En un mundo ideal, los precios de las acciones se basan en el estado de la economía real. Sin embargo, los mercados hace tiempo que abandonaron este principio. A más tardar desde la crisis financiera de 2008, los inversores han centrado su atención principalmente en los bancos centrales. Si relajan sus políticas, los mercados crecerán. Por otro lado, si las tasas de interés clave suben, las acciones se venden. Por eso, desde hace años son principalmente las decisiones de las autoridades monetarias las que influyen en las bolsas de valores.

Inflación básica continua y elevada

Este patrón es particularmente pronunciado en Estados Unidos. A principios de año todavía se daba por sentado que la Reserva Federal reduciría rápidamente el tipo de interés oficial. Pero la inflación persistentemente alta desde entonces ha frustrado el plan. Después de que la inflación cayera significativamente el año pasado, la tendencia llegó a un final abrupto este año. Incluso la Reserva Federal se sorprendió por esto. Por lo tanto, se vio obligado a adoptar una política de tipos de interés “más altos durante más tiempo”.

Las cifras de inflación de abril, que se esperaban con impaciencia el miércoles, también dejan claro que la Reserva Federal sigue haciendo grandes esfuerzos para reducir de forma sostenible la inflación hasta el objetivo del 2 por ciento. asi son Los precios al consumidor aumentaron un 3,4 por ciento en comparación con el año anterior. Esto corresponde a un aumento similar al de marzo, cuando el aumento fue del 3,5 por ciento. En comparación con el mes anterior, los precios al consumo aumentaron en abril un 0,3 por ciento más.

La inflación persistentemente alta difícilmente puede explicarse por el reciente aumento de los precios de la gasolina en EE.UU. La inflación subyacente, que excluye componentes particularmente volátiles como la energía y los alimentos, sólo cayó ligeramente, del 3,8 por ciento al 3,6 por ciento. La Reserva Federal presta especial atención a la inflación subyacente porque normalmente refleja mejor la tendencia general de los precios que la inflación general, que es muy volátil.

Alivio en los mercados

Los datos de inflación están más o menos en línea con las expectativas. Sin embargo, los mercados reaccionaron positivamente. El índice bursátil estadounidense S&P 500 alcanzó un máximo histórico, mientras que los bonos gubernamentales estadounidenses también registraron importantes aumentos de precios. Esto se debe en parte a que la inflación subyacente ha caído a su nivel más bajo desde abril de 2021. Cada vez hay más confianza en que la Reserva Federal aún podrá enfriar la economía estadounidense, que antes era sorprendentemente resiliente, y controlar la inflación. Por lo tanto, los mercados de bonos estaban convencidos de que la política monetaria se relajaría a más tardar en septiembre.

Además, los datos de abril al menos no sorprendieron negativamente, a diferencia de todas las demás estadísticas de inflación del año en curso. Queda por ver si esto será suficiente para que el banco central se acerque un poco más a recortar las tasas de interés. El martes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, enfatizó que ahora se debe dar tiempo a las altas tasas de interés para que surtan efecto. Afirmó que la actual política monetaria está teniendo claramente un efecto restrictivo sobre la economía en su conjunto.

Este efecto restrictivo también es cada vez más evidente en el mercado laboral. En abril se crearon comparativamente pocos puestos de trabajo adicionales, con 175.000 nuevos puestos de trabajo. También ha disminuido el número de despidos de empleados, sobre todo porque aparentemente se ha vuelto algo más difícil encontrar un nuevo trabajo sin problemas. Queda por ver si esto y la disminución de los aumentos salariales ya marcan una reversión de la tendencia. Sin embargo, la desaceleración emergente en el mercado laboral es sin duda una buena noticia para la Reserva Federal.

Las malas noticias son buenas noticias.

En cualquier caso, cuanto más se deteriora la economía, mayor es la alegría en el mercado de valores. Cabría sorprenderse ante esta lógica, en la que las “malas noticias” se aplauden como si fueran “buenas noticias”. Pero una economía más débil suele ir acompañada de una disminución de la presión inflacionaria. Y esto aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal baje el tipo de interés oficial, que actualmente está por encima del 5 por ciento, y los inversores puedan volver a acumular dinero a un precio más barato.

A primera vista, son buenas noticias. El índice líder S&P 500 se disparó inmediatamente al inicio de la jornada del viernes después de que las autoridades estadounidenses publicaran los últimos datos del mercado laboral por la mañana (hora local).

El hecho de que los empleadores estadounidenses agregaran menos empleos nuevos de lo esperado en abril dio motivos para el optimismo. En lugar de 241.000, sólo hubo 175.000. Esto corresponde al aumento más débil en seis meses. La tasa de desempleo aumentó más de lo esperado hasta el 3,9 por ciento desde el 3,8 por ciento anterior. Desde la perspectiva de los mercados financieros, estos datos indican una desaceleración de la economía estadounidense.

Esta es una señal positiva en el entorno actual: hace más probable que la inflación vuelva a una senda descendente después de varios meses sin descensos. Y podría permitir a la Reserva Federal recortar las tasas de interés en el futuro previsible.

Las expectativas eufóricas no se hicieron realidad.

Pero aún no está tan lejos. La Reserva Federal seguirá manteniendo su tasa de interés clave entre 5,25 y 5,5 por ciento por el momento, anunció esta semana el presidente Jerome Powell.

Según datos de la Bolsa de Futuros de Chicago, los mercados financieros no esperan el primer recorte de tipos de interés hasta septiembre. Pero ni siquiera eso es seguro.

Hace unos meses, los mismos datos sugerían entre seis y siete recortes de tipos de interés este año. Estas expectativas han demostrado ser erróneas.

Incluso los observadores de mercado experimentados –incluida la propia Reserva Federal– están luchando actualmente por dar sentido a la multitud de indicadores a veces contradictorios.

La inflación de los precios al consumo en EE.UU. ha sido persistente durante varios meses. En marzo fue del 3,5 por ciento en comparación con el mismo mes del año pasado. Este valor está muy por encima del 2 por ciento objetivo de la Reserva Federal. Si el banco central recorta las tasas de interés prematuramente en este entorno, corre el riesgo de un resurgimiento de la inflación, que Jerome Powell quiere evitar a toda costa.

Los inversores están particularmente preocupados por la curva de rendimiento aún invertida: las tasas de interés de los bonos del gobierno estadounidense a corto plazo siguen siendo más altas que las tasas de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo.

Esta es una situación que no puede durar para siempre: desde un punto de vista económico, no tiene sentido que un acreedor renuncie a su prima de espera al conceder préstamos a largo plazo. En última instancia, con un plazo más largo, corre un mayor riesgo de que su deudor no pague el monto adeudado.

Históricamente, una curva de rendimiento invertida es principalmente una señal de recesión. Cuando esto ocurre, a menudo hay una desaceleración económica, lo que permite al banco central reducir las tasas de interés clave y, por lo tanto, las tasas de interés a corto plazo.

¿Una pequeña recesión?

Pero actualmente hay pocas señales de recesión. La economía estadounidense aún creció a un ritmo anualizado del 1,6 por ciento en el primer trimestre de 2024. Johannes von Mandach, economista de Wellershoff & Partners, no cree que sea plausible que las tasas de inflación bajen por sí solas si la economía se mantiene estable. “El mejor escenario desde la perspectiva de los inversores en estas circunstancias es una pequeña recesión combinada con una disminución de la inflación. «La economía estadounidense podrá entonces volver a aspirar a un crecimiento sostenible», afirma von Mandach.

La consultora empresarial lleva tiempo aconsejando a sus clientes reducir los riesgos de sus carteras y seguir una estrategia de inversión defensiva.

Thomas Stucki, director de inversiones del St. Galler Kantonalbank, también recomienda precaución. “No espero una recesión. Pero ahora es el momento de tomar ganancias después de que los mercados bursátiles se han comportado muy bien durante mucho tiempo». Un posible enfoque para los inversores es reducir el valor absoluto de una posición a la cantidad invertida originalmente a través de las ventas. Esto es particularmente útil para las acciones tecnológicas.

Stucki nota un mayor nerviosismo en los mercados debido a la incierta situación inicial. Según los estudios, los mercados reaccionan a las nuevas cifras de inflación con mayor sensibilidad que desde hace mucho tiempo.

Stucki describe un resurgimiento de la inflación en EE.UU. como el peor de los escenarios, poco probable. Una constelación de este tipo obligaría a la Reserva Federal a aumentar nuevamente las tasas de interés clave por encima del nivel actual. «Eso aumentaría enormemente la presión sobre los mercados bursátiles». En este escenario, según Stucki, se esperaría no sólo uno, sino varios aumentos en los tipos de interés. Pero de momento no lo parece, sobre todo porque Jerome Powell también califica esta posibilidad de improbable.

La posición inicial de la Reserva Federal también es políticamente sensible: si el banco central sólo baja las tasas de interés en otoño, poco antes de las elecciones, podría dar la impresión de que quiere favorecer al actual Joe Biden. Una no reducción, por otro lado, podría ayudar a Donald Trump, especialmente porque algunos ciudadanos sufren mayores costos de endeudamiento, por ejemplo para sus hipotecas o préstamos al consumo. Haga lo que haga la Reserva Federal, es probable que sus decisiones se interpreten en el contexto de las elecciones de otoño, aunque Powell siempre enfatiza que la campaña electoral no juega ningún papel.

La bolsa suiza apenas se beneficia del primer recorte de tipos de interés

A diferencia de la Reserva Federal, el Banco Nacional Suizo (BNS) ya ha sufrido su primer recorte de tipos de interés. Sin embargo, el índice líder SMI apenas se ha beneficiado de esto hasta ahora. Dado que las 20 mayores empresas que cotizan en bolsa, como Nestlé, Roche y Novartis, ganan principalmente su dinero en el extranjero, el tipo de cambio del franco suizo y la política monetaria del BNS desempeñan para ellas un papel menor. «El mercado de valores en Suiza también está fuertemente impulsado por los EE.UU. y la política monetaria de la Reserva Federal», afirma Stucki, que espera que el próximo recorte de tipos de interés del BNS se produzca en septiembre.

La Reserva Federal estadounidense (Fed) mantuvo, miércoles 1^ejem May, sus tipos de interés se mantuvieron sin cambios al final de su última reunión, informando el«falta de progreso» noticias recientes en el frente de la inflación. Sin embargo, anunció que a partir de junio deflactará más lentamente el volumen de activos de su balance.

El banco central estadounidense ha dejado sus tipos en los máximos de más de veinte años, entre el 5,25% y el 5,5%, rango en el que se mueven desde julio, anunció en un comunicado. Esto tiene el efecto de mantener altas las tasas de interés sobre préstamos hipotecarios, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, etc., para evitar que los precios sigan subiendo.

El Comité de Política Monetaria precisa que “En los últimos meses ha faltado un mayor avance hacia el objetivo del comité de una inflación del 2%”. La inflación parecía encaminada a alcanzar gradualmente su objetivo del 2%. Pero desde enero ha vuelto a subir, hasta el 2,7% interanual en marzo, según el índice de precios básicos de consumo personal (PCE), favorecido por la Reserva Federal y que desea llevar de nuevo al 2% y al 3,5%. % según el índice de precios al consumo (IPC).

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Durante una conferencia de prensa tras una reunión monetaria en la que la Reserva Federal decidió dejar los tipos como están, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, advirtió que probablemente sería necesario “más tiempo del esperado” antes de tener confianza en que la inflación caerá, lo que implica que las tasas se mantendrán altas por más tiempo. El Sr. Powell señaló, sin embargo, que estaba “Es poco probable que el próximo paso en materia de tipos sea un aumento”la política monetaria se juzga “suficientemente restrictivo” con el tiempo.

Los mercados, que estaban llenos de esperanzas de que los tipos comenzaran a bajar en junio, ahora apuestan por septiembre, o incluso noviembre, según la estimación del CME Group. “La Reserva Federal necesitará varios meses de buenas noticias sobre el crecimiento salarial y la inflación”señala Nancy Vanden Houten, economista de Oxford Economics.

Flexibilización de la política monetaria

La Reserva Federal, sin embargo, marca el inicio de una flexibilización de la política monetaria: anunció el miércoles que reducirá más lentamente el volumen de activos de su balance a partir de junio. El mercado laboral estadounidense también sigue siendo demasiado ajustado para el gusto de la Reserva Federal. Las cifras oficiales de abril se publicarán el viernes 3 de mayo, pero sólo las empresas del sector privado crearon 192.000 puestos de trabajo en abril, según la encuesta mensual de ADP/Stanford Lab publicada el miércoles.

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Por último, el índice de costes laborales fue mucho más alto de lo esperado en el primer trimestre, “lo que sugiere que la desaceleración salarial se ha detenido, al menos temporalmente”señala Krishna Guha, economista de Evercore, una empresa de consultoría de inversiones.

Aunque la Reserva Federal es independiente del poder político, la evolución de los tipos de interés y de los precios en Estados Unidos es un tema especialmente sensible en este año electoral, mientras que el candidato a presidente Joe Biden intentaba inicialmente centrar su campaña en el éxito de su política económica. política. La votación de noviembre se llevará a cabo un día antes de una reunión del Comité de Política Monetaria.

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El mundo con AFP

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Se mire donde se mire, actualmente la inflación es difícil de calcular. Cada mes aparecen datos que se desvían significativamente de las previsiones -o esperanzas- de los economistas con gran regularidad. Esto es especialmente cierto en EE.UU., donde el banco central lleva algún tiempo preguntándose por qué la tendencia a la baja de la inflación se estancó repentinamente en el primer trimestre. Pero también en este caso el Banco Nacional Suizo (BNS) se ha equivocado a menudo en sus previsiones de inflación en el pasado reciente.

Precios volátiles

La inflación suiza sigue siendo fiel a su imprevisibilidad. Después de caer inesperadamente rápidamente del 1,7 al 1,0 por ciento entre diciembre y marzo, los precios volvieron a subir inesperadamente en abril, un 1,4 por ciento en comparación con el año anterior y un 0,3 por ciento en comparación con el mes anterior. Se esperaba un ligero repunte. El Aumento de los precios al consumo publicado por la Oficina Federal de Estadística pero resultó ser significativamente más fuerte de lo previsto.

La sorpresa negativa se explica, entre otras cosas, por el aumento de los precios de los viajes combinados al extranjero y de los billetes de avión. También han subido los precios de los muebles y de la gasolina. También hubo que hurgar más en el bolsillo para pagar los alquileres de los apartamentos, que en abril fueron un 2,8 por ciento más altos que el año anterior. Es probable que continúe la tendencia al aumento de los costes de alquiler. El tipo de interés de referencia hipotecario se incrementó por segunda vez en diciembre; su efecto sobre los precios de alquiler sólo se hará evidente a partir de los datos de mayo.

La inflación todavía se encuentra dentro del rango objetivo de entre 0 y 2 por ciento al que aspira el BNS. Sin embargo, los últimos datos dejan claro que la evolución sigue siendo volátil y que la lucha contra la inflación aún no ha terminado. También se recomienda precaución porque parte de la caída anterior de la inflación puede atribuirse a efectos de base estadísticos, pero estos efectos ahora están disminuyendo. Rápidamente podría surgir un contramovimiento, por ejemplo en vista del reciente aumento de los precios de las materias primas.

Dado este nivel persistentemente alto de incertidumbre, queda por ver si fue una decisión acertada por parte del BNS ser el primer banco central importante en iniciar el cambio de tipos de interés en marzo y reducir el tipo de interés oficial en un cuarto de porcentaje. apuntan al 1,5 por ciento. En cualquier caso, los últimos datos ofrecen pocos argumentos para que el BNS decida sobre un segundo recorte de tipos de interés en su próxima evaluación a mediados de junio. A pesar de ello, varios economistas esperan que se duplique, por ejemplo la del Liechtenstein VP Bank.

El tipo de cambio es más importante que las tasas de interés clave

En los EE.UU Mientras tanto, la esperanza de una pronta recuperación de las tasas de interés está menguando. El tipo de interés oficial allí es mucho más alto que en Suiza: más del 5 por ciento. Es irritante que la economía en auge y el fuerte mercado laboral no se dejen impresionar por las tasas de interés clave, que son más altas de lo que han sido en más de 20 años. La presión inflacionaria sigue siendo correspondientemente alta y, por lo tanto, es difícil para la Reserva Federal reducir la inflación del actual 3,5 por ciento al nivel objetivo del 2 por ciento.

La comparación plantea la pregunta: ¿por qué el BNS pudo llevar la inflación al rango objetivo con tasas de interés clave bastante bajas, mientras que la Reserva Federal no puede hacerlo con tasas de interés tres veces más altas? Probablemente porque la caída de la inflación en Suiza tiene relativamente poco que ver con los tipos de interés oficiales. Más bien, el ajuste monetario desde 2023 se debe principalmente al fortalecimiento del franco, como se mostró recientemente en un evento del SNB. En consecuencia, en ningún otro país el tipo de cambio tiene tanta importancia para el ajuste monetario.

Para decirlo sin rodeos: la tasa de interés clave en Suiza, un pequeño país exportador, es un actor menor, a diferencia de Estados Unidos con su gran mercado interno. El papel principal lo desempeña el franconio. Garantiza importaciones más baratas y frena la inflación extranjera. Esto también fue evidente en abril. Las importaciones cayeron un 0,4 por ciento en comparación con el año anterior. Por el contrario, los precios de los productos nacionales aumentaron un 2 por ciento, como ha ocurrido casi sin cambios durante más de un año. Todavía no se trata de precios estables para bienes que no provienen del extranjero.

Una vez no es un momento, dos veces es una coincidencia, tres veces es un patrón: la Reserva Federal estadounidense también puede estar convencida de esto. Como la inflación en EE.UU. fue siempre mayor de lo esperado de enero a marzo, el tipo de interés oficial se mantuvo entre el 5,25 y el 5,5 por ciento. Durante nueve meses, la Reserva Federal ha mantenido el tipo de interés más importante del mundo en este alto nivel, que se alcanzó por última vez poco después del cambio de milenio.

El hecho de que el comité de toma de decisiones en torno al jefe del banco central, Jerome Powell, siga esperando no sorprendió a nadie. Tanto el mercado de acciones como el de bonos reaccionaron inicialmente de forma ligeramente positiva a la noticia del miércoles. Cuando Powell explicó con más detalle en la rueda de prensa por qué la Reserva Federal seguía esperando, esta tendencia alcista en los mercados se fortaleció.

Powell es cauteloso

Además de la inflación persistentemente alta, la buena economía también influye en la decisión. La Reserva Federal persigue dos objetivos con su política monetaria: además de la estabilidad de precios, también hay un alto nivel de empleo. Y la economía estadounidense se está resistiendo muy bien. Se siguen creando numerosos puestos de trabajo y ya nadie habla de la alguna vez temida recesión.

Así que Powell no tenía motivos para recortar los tipos de interés todavía. Los mercados financieros, sin embargo, estaban aún más ansiosos por ver señales de cuánto tiempo retrasaría Powell el primer recorte. Mucha gente espera ahora sólo un paso más o ningún paso más para el año en curso.

En realidad, la última declaración de la Reserva Federal está redactada incluso con más cautela que antes. En los últimos meses no ha habido «más avances» hacia el objetivo de inflación del 2 por ciento, señala recientemente.

En la conferencia de prensa, a Powell se le preguntó varias veces si sería posible volver a subir los tipos de interés debido a la persistente inflación. El jefe de la Reserva Federal no lo descartó categóricamente, pero dijo que era «poco probable» que el próximo cambio en las tasas de interés fuera un aumento. Se consultarán todos los datos. Sin embargo, Powell señaló que el mercado laboral se había enfriado un poco y que el entorno de tipos de interés estaba teniendo un efecto restrictivo sobre las inversiones y el mercado inmobiliario. Visto desde esta perspectiva, no avivó los temores de que las tasas de interés pudieran subir aún más.

La Fed quiere ser más precisa

Los bancos centrales dependen en gran medida de su reputación: cumplen su mandato más fácilmente si los mercados financieros creen en su palabra. Por otro lado, si sus pronósticos de inflación se equivocan regularmente, esta reputación puede perderse.

En este contexto, la actual cautela de Powell y otros funcionarios de la Reserva Federal es comprensible. No quieres repetir la experiencia de 2021 y 2022. En ese momento, la Reserva Federal –al igual que el BCE y otros bancos centrales– supuso que el fuerte aumento de la inflación que se estaba observando era sólo temporal; un efecto único después de la pandemia de corona porque las cadenas de suministro se paralizaron. Pero la Reserva Federal calculó mal. La inflación siguió siendo tenaz y obligó al banco central a subir las tasas de interés más tarde, pero aún con más fuerza a partir de 2022.

Mientras tanto, la Reserva Federal tuvo que ajustar ligeramente su rumbo dos veces más. A finales de 2023, Powell confiaba en que la lucha contra la inflación había alcanzado su punto máximo y que, por tanto, pronto serían posibles recortes de los tipos de interés, a lo que los mercados bursátiles respondieron con fuertes subidas de precios. Hace dos semanas dijo: en un evento público en el Wilson Center en Washingtonpero de nuevo mucho más reservado.

La inflación está muy por encima del objetivo del 2 por ciento, principalmente porque los precios de los servicios y la vivienda siguen aumentando.

Ventas más lentas del Tesoro de EE.UU.

Al menos, en un punto la Reserva Federal se muestra complaciente con todos aquellos que quieren una política monetaria más flexible. Quiere darse más tiempo a partir de junio para vender sus todavía muy elevadas tenencias de bonos estatales americanos o dejarlos expirar: de 60 mil millones de dólares mensuales a 25 mil millones.

Esta medida reducirá la oferta en el mercado de bonos gubernamentales. Esto respalda el valor de los títulos de deuda estadounidenses y, a su vez, reduce su rendimiento.

¿Dónde está el tipo de interés “neutral”?

Además del tipo de interés oficial y las ventas de bonos gubernamentales, los observadores de la Reserva Federal también se interesaron por una cuestión algo teórica antes de evaluar la situación, pero que es muy relevante a largo plazo: ¿Dónde se encuentra actualmente el tipo de interés neutral? ¿Con qué política monetaria ni se desacelera ni se acelera la economía?

Está claro para todos que la actual tasa de interés clave de más del 5 por ciento está restringiendo la economía; Eso también es intencional. Pero muchos observadores se sorprenden de que las altas tasas de interés no hayan tenido un impacto más fuerte y más rápido. O simplemente tomará más tiempo de lo esperado para que las tasas de interés devoren la economía.

O, por razones estructurales, puede soportar tasas de interés más altas en general. Ya sea porque los avances en el uso de la IA están haciendo que la economía sea más productiva o porque la deuda nacional es elevada y se están realizando inversiones en tecnologías verdes. Nadie lo sabe con seguridad.

La Reserva Federal podría entonces basar su política de tipos de interés en un tipo de interés neutral más alto y volverse significativamente más restrictiva, lo que a su vez no agrada a los mercados financieros. Un retorno a las tasas de interés ultrabajas que existían antes de la pandemia ya parece poco realista.

Jerome Powell no hizo ningún escándalo por este tema en la conferencia de prensa. Sin embargo, mencionó que tanto una mayor inmigración como una mayor participación de la población estadounidense en el mercado laboral aumentan el potencial de la economía. Sin embargo, dudaba de que esto tuviera un fuerte efecto inflacionario o desinflacionario a largo plazo.

En los últimos días el ánimo en los mercados financieros internacionales se ha deteriorado considerablemente. La escalada entre Israel e Irán está alimentando los temores de una conflagración geopolítica en Medio Oriente. Los consiguientes aumentos de precios del petróleo crudo encarecen la vida económica. Y los acuerdos comerciales disponibles hasta ahora por parte de empresas estadounidenses en el primer trimestre no son inspiradores. Los precios de las acciones caen en consecuencia. En la Bolsa suiza las ganancias registradas desde principios de año casi han desaparecido.

La recuperación de los tipos de interés se pospone constantemente

Pero hay algo más que pesa sobre el ánimo de los inversores: la inflación persistentemente alta en EE.UU. En marzo, en comparación con el mismo mes del año pasado, esta cifra aumentó inesperadamente hasta el 3,5 por ciento. Aún queda un largo camino por recorrer para alcanzar el objetivo del 2 por ciento. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo esta semana que la lucha contra la inflación probablemente duraría “más de lo esperado”. La autoridad monetaria mantendrá una política monetaria restrictiva durante el tiempo que sea necesario si la tasa de inflación se mantiene permanentemente más alta.

El mensaje de “más alto durante más tiempo” no es bien recibido en los mercados. Los analistas llevan meses prediciendo inminentes recortes de los tipos de interés en EE.UU. Y la esperada recuperación de los tipos de interés ha tenido que posponerse una y otra vez durante meses porque la inflación no quiere ceder a los deseos de los inversores. La Reserva Federal ha advertido repetidamente sobre el lento ritmo de la inflación y el peligro de una flexibilización prematura de la política monetaria. Sin embargo, muchos inversores ignoran estas objeciones, como si pudieran desear un cambio en los tipos de interés.

La mayoría de los observadores siguen esperando recortes de los tipos de interés en EE.UU. este año. Pero tras las recientes decepciones ya no se puede descartar lo contrario. Crece el número de economistas que también lo tienen Consideremos que es concebible un retorno a los aumentos de las tasas de interés y al aumento de los costos crediticios. Por lo tanto, es posible que el ciclo de aumentos de tasas de interés más agresivo desde la década de 1980 aún no haya terminado. El Wall Street Journal también escribió recientemente que los recortes de las tasas de interés son ahora una posibilidad. “La cuestión es si, no sólo cuándo”.

El sobrecalentamiento no va bien con el aflojamiento.

Las quejas en los mercados son irritantes. Porque las razones para el constante aplazamiento de la recuperación de los tipos de interés son en realidad positivas. La economía estadounidense se está desarrollando sorprendentemente bien a pesar de que las tasas de interés clave están por encima del 5 por ciento. El Fondo Monetario Internacional llamó a la La economía estadounidense incluso se describe como sobrecalentada esta semana y señaló un crecimiento sólido tanto de la productividad como del empleo. De hecho, el desempleo está cayendo y en marzo se crearon más de 300.000 nuevos puestos de trabajo fuera de la agricultura.

Pero la verdad incómoda es que normalmente tiene que doler un poco si se quiere reducir permanentemente la inflación. En Suiza, donde el La recuperación de los tipos de interés ya está en marcha el dolor se reflejó en la apreciación real del franco. Aunque esto dificultó la vida de la industria orientada a la exportación, contribuyó a la disminución de la inflación a través de la caída de los precios de las importaciones. como el El Banco Nacional mostró esta semana En este país, fue principalmente el tipo de cambio -y mucho menos la tasa de interés clave- lo que contribuyó al endurecimiento de la política monetaria entre 2021 y 2023.

Estados Unidos también debe abandonar la idea de que la estabilidad de precios se puede lograr sin problemas. Una economía en auge, un fuerte crecimiento del empleo, aumento de los salarios y una política financiera extremadamente generosa son muy bienvenidos en un año electoral. Sin embargo, esta combinación no va bien con el objetivo de frenar la inflación. Los inversores deberían entender: Estados Unidos tiene que ir un poco peor económicamente antes de que el país mejore en términos de estabilidad de precios.

Apenas cerró el “una vez” conmemoraciones del 80 aniversario de la Segunda Guerra Mundial, la de “La resistencia como forma de resiliencia”iniciado en torno al homenaje a Jean Moulin en 2023 y cerrado con la entrada de Missak y Mélinée Manouchian en el Panteón, el 21 de febrero de 2024, inaugurará Emmanuel Macron, el domingo 7 de abril. “tiempo dos”el de “La liberación como renacimiento del país”. En el macizo de Bornes, en Alta Saboya, el Presidente de la República rendirá primero homenaje a los combatientes de la resistencia de la meseta de Glières, a quienes el ejército alemán se comprometió a eliminar a finales de marzo de 1944. Luego se dirigirá a Izieu, en la Ain, para honrar la memoria de los cuarenta y cuatro niños judíos detenidos por la Gestapo de Lyon el 6 de abril de 1944, deportados y asesinados en Auschwitz.

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Este doble viaje es sólo el primer paso de una larga serie de conmemoraciones, que llenarán la agenda presidencial hasta las primeras heladas. El Jefe de Estado celebrará a los combatientes de la resistencia del interior y a los maquis en Vercors el 16 de abril; luego la Resistencia de Marsella, el 8 de mayo, que marca el fin de la Segunda Guerra Mundial… y la llegada de la llama olímpica a la ciudad de Marsella; el desembarco de las fuerzas aliadas los días 5, 6 y 7 de junio en Normandía, culminación de las conmemoraciones, en vísperas de las elecciones europeas; el 7 de julio asistirá al tradicional homenaje a Georges Mandel, ex Ministro del Interior perseguido por los nazis y asesinado por la Milicia; honrará a los combatientes que llegaron del extranjero a las playas del desembarco de Provenza, alrededor del 15 de agosto; celebrará la Liberación de París el 25 de agosto en la capital; y finalmente el de Estrasburgo, el 23 de noviembre.

A principios de 2025, Emmanuel Macron abrirá una «tercera vez» de estas conmemoraciones, la de “el reconocimiento de Francia en el concierto de las naciones”, anuncia ya el Elíseo. Un despliegue conmemorativo que hace decir al diputado (MoDem) de Altos del Sena, Jean-Louis Bourlanges, que el “la vena conmemorativa del Presidente de la República es sin duda la más fecunda”.

Avalancha de homenajes

Incluso antes de su elección, Emmanuel Macron estaba decidido a hacer “reconciliación de recuerdos” una marca distintiva de su mandato. “El pasado siempre quema nuestro tiempo, y el presente está lleno de lo que ha sido”afirmó, el 1^ejem En mayo de 2016, en la plaza frente a la catedral de Orleans, el Ministro de Economía de François Hollande vino a rendir homenaje a Juana de Arco. Siete años después, el historiador Jean Garrigues cree detectar “un disfrute de estos eventos conmemorativos” al ex asistente del filósofo Paul Ricoeur – autor de Memoria, Historia, Olvido (Umbral, 2000) –o al menos «gusto personal» para estas ceremonias formales.

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La idea existe desde hace décadas. La necesidad ha quedado demostrada desde hace mucho tiempo. Se espera que la población de Affoltern aumente a casi 32.000 habitantes para 2035. Es el penúltimo distrito de Zúrich sin conexión de tranvía; en el último, Witikon, esto es casi imposible por razones topográficas.

Ahora el tranvía de Affoltern da un gran paso adelante. La ciudad y el cantón completarán el proyecto a finales de 2023. Como se trata de transporte ferroviario, enviaron la solicitud de permiso a Berna, a la Oficina Federal de Transportes. Los planos estarán a disposición del público en Zúrich a partir del próximo lunes.

La empresa de transportes de la ciudad informó el miércoles sobre el estado del proyecto. La nueva línea, de 4 kilómetros de longitud, va desde la parada Brunnenhof (antes Radiostudio) pasando por 6 paradas en Wehntalerstrasse hasta la terminal Holzerhurd en Affoltern. Aquí el tranvía 11 sustituirá a la actual ruta de autobús 32. Desde Auzelg hasta las afueras de la ciudad circula la línea 15 en lugar de la 11.

El rendimiento es la mitad mayor

Gracias al tranvía, Affoltern tendrá por primera vez una conexión directa con la estación central, el centro de la ciudad y el lago, explicó Michael Baumer (FDP), director de las empresas industriales. El tiempo de viaje entre Zehntenhausplatz y HB es de 17 minutos. El tranvía aumenta en un 50 por ciento la capacidad actual del trolebús, algo que también es necesario. En 2040, se espera que la demanda alcance los 20.000 pasajeros por día laborable.

Se optimizó el proyecto anterior de 2019 y, en particular, se aumentó la seguridad de los pasos de peatones. Un buen tercio del recorrido del tranvía discurre por una vía verde privada. Esto también tiene la ventaja de que cualquier límite de velocidad de 30 km/h en la calle no se aplicaría a los tranvías. Hoy en día, sin embargo, se supone que la velocidad será de hasta 50 km/h.

Lo que más ha cambiado son los costes. En el proyecto anterior se esperaban 280 millones de francos, ahora son casi 450 millones. El comunicado de prensa enumera una amplia gama de razones para ello. Según el director de la VBZ, Marco Lüthi, lo más importante es la adquisición de terrenos. Por un lado, los precios subieron y, por otro, se requiere más espacio debido a los ajustes. Además, la inflación de la construcción ha aumentado más del 30 por ciento desde la pandemia del coronavirus.

El tranvía cambiará la fachada de Wehntalerstrasse. El edificio se utilizará para rediseñar el espacio urbano, como explicó Simone Brander (SP), jefa de Ingeniería Civil. El objetivo es crear conexiones ciclistas atractivas y seguras, así como distancias cortas para los peatones. Se eliminarán los pasos inferiores de la Zehntenhausplatz en favor de pasos a nivel.

De los 901 árboles de la Wehtalerstrasse, 682 fueron víctimas de la construcción del ferrocarril. Se volverán a plantar 689, por lo que 7 árboles más decorarán la calle, calculó Brander. La ciudad también está creando varios espacios verdes y una nueva plaza en Glaubten a lo largo de la conexión del tranvía.

La “paz” sigue intacta

Por supuesto, todavía quedan algunos obstáculos que superar antes de esa fecha. Con la exigencia pública, los afectados tienen la posibilidad de presentar una objeción. En febrero ya se contactó a unos 150 propietarios que debían ceder tierras. La propia ciudad de Zurich también es una de ellas.

Se trata principalmente de jardines delanteros. No se derribará ningún edificio para el tranvía de Affoltern. Sólo queda el restaurante Frieden, pero un inversor privado lo trasladará unos metros.

Finalmente, todavía falta aprobar el dinero. El gobierno federal destina más de 100 millones de francos en el marco de su programa de aglomeración. El cantón financia la mayor parte de unos 300 millones de francos con cargo a los fondos de transporte y carreteras. El referéndum es posible si el consejo cantonal decide positivamente.

La participación de la ciudad en los costes del proyecto del tranvía más estrecho, sin el diseño de los espacios verdes, asciende a sólo unos buenos 22 millones de francos. Sin embargo, los electores de la ciudad deben decidir, incluso dos veces en el caso de una votación cantonal.

En el mejor de los casos, el VBZ espera que a finales de 2025 se emita un permiso de construcción legalmente válido. Para entonces también debería aprobarse el préstamo de construcción. La construcción comenzará como muy pronto en 2026 y las obras durarán unos buenos tres años.

Además de los tranvías a los valles de Glatt y Limmat, el tranvía de Affoltern es la mayor ampliación de la red ferroviaria urbana desde el tranvía a Schwamendingen en los años 80. Una vez más, se trata sólo de la primera etapa del Tramtangente Nord, que va desde Neuaffoltern, pasando por Schwamendingen, hasta Stettbach.

La inflación se desaceleró en Francia hasta el +2,3% interanual en marzo, tras el +3,0% en febrero, según datos provisionales comunicados el viernes por el INSEE, que cita una «desaceleración» del aumento de los precios de los alimentos, los servicios, tabaco, energía y productos manufacturados.

Los presidentes estadounidenses tienden a no salir a presionar a la Reserva Federal. Trump lo hizo, por supuesto (difícilmente hay una norma o tradición que no haya roto) y lo hizo en su forma típica, llamando a los ejecutivos de la Reserva Federal un montón de “cabezas de hueso”por no bajar las tasas de interés por debajo de cero. Así que la semana pasada, cuando Joe Biden pareció estar empujando a la Reserva Federal, fue una sorpresa. «No puedo garantizarlo, pero apuesto, puedes apostar, que esas tasas bajarán más, porque te apuesto a que ese pequeño equipo que fija las tasas de interés va a bajar», dijo, según Bloomberg. (Se refería al comité de la Reserva Federal que fija el listón de las tasas de interés). Por otra parte, Biden no estaba diciendo nada que fuera tan controvertido. La inflación, la razón principal de las tasas de interés más altas, parecía estar en sus últimas etapas y lejos del monstruo furioso que estaba causando estragos en la economía en 2022. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, había dicho que las tasas probablemente iban a caer. Wall Street apostaba por tres recortes de tipos para finales de año. Y Biden no estaba llamando a nadie soldado pony con cara de perro o algo así. Si predecir un recorte de tipos era una apuesta para el presidente, las probabilidades, hasta la semana pasada, eran escasas.

Pero el martes, el Departamento de Trabajo publicó un informe de inflación fundamentalmente confuso para febrero, uno que, al menos inicialmente, parecía una mala señal para la gran apuesta de Biden. Mostró que los precios habían subido en febrero. El costo de vida subió ahora al 3,2 por ciento en el año, gracias en gran parte al precio de la gasolina (que a la Reserva Federal no le importa) y al costo de la vivienda (que sí le importa). Parecía ir en contra de los criterios que Powell quería cumplir antes de recortar las tasas, que articuló en una conferencia de prensa después de la reunión de la Reserva Federal de enero, como «una mayor confianza en que la inflación está bajando de manera sostenible al 2 por ciento», siendo ese el objetivo de la Reserva Federal. tasa objetivo. Pero Wall Street se encogió de hombros. Los mercados subieron y la expectativa de que la Reserva Federal comenzaría a recortar las tasas en unos meses sólo se hizo más firme. Todo esto en conjunto significa que es probable que la Reserva Federal “comience el ciclo de flexibilización en junio”, según una nota del economista de Goldman Sachs, Jan Hatzius. ¿Qué pasó?

Comprender la inflación a menudo puede parecer como un juego de tres cartas: justo cuando crees que lo tienes, resulta que la respuesta correcta estaba en otro lugar donde no estabas mirando. El Índice de Precios al Consumidor es conocido desde hace mucho tiempo como una medida demasiado amplia de los precios, al menos desde la perspectiva de la Reserva Federal, ya que la política del banco central no tiene mucho efecto sobre el precio de los alimentos o la energía. Existe un indicador “básico” que excluye esos costos, y toda una serie de formas aún más estrechas de dividir los precios al consumidor, algunas de las cuales han atraído la atención de Powell a medida que la inflación cambiaba y se desplazaba durante los últimos años. Sobre El Wall Street Journal, el susurrador de la Fed, Nick Timiraos, junto con el reportero de “Heard on the Street” Justin Lahart, publicaron otra teoría: la Fed en realidad está analizando otra medida de inflación, el Gasto en Consumo Personal, que rastrea lo que la gente realmente compra, en lugar del niveles de precios de bienes y servicios en la economía. Esa medida, que refleja mejor el comportamiento del consumidor, particularmente entre aquellos que buscan mejores ofertas, se ha ido acercando a la meta del 2 por ciento de Powell.

Por otra parte, es posible que Wall Street se haya estado preparando para noticias aún peores. No fue hasta diciembre cuando los mercados estuvieron absolutamente convencidos de que la inflación había muerto y que los recortes de tipos se producirían en marzo. La semana pasada, esa tesis se había desmoronado y se había revertido, con Larry Summers saliendo a la luz y liderando el llamado de que la Fed tal vez no recorte las tasas en absoluto este año, e incluso podría subirlas nuevamente. La realidad es que el informe de inflación estuvo aproximadamente donde la mayoría de los economistas esperaban que estuviera. ¿Normal? ¿En esta economía? Qué concepto. Que la economía podría ser más así en los próximos meses puede ser la razón más importante de todas por las que la gran apuesta de Biden podría dar frutos.