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El director general de un noruego<\/span> La startup de hardware comparti\u00f3 conmigo una presentaci\u00f3n que ten\u00eda una diapositiva inusual: inclu\u00eda la tabla de capitalizaci\u00f3n de la empresa, el desglose de qui\u00e9n posee qu\u00e9 parte de la empresa. Normalmente, las tablas de l\u00edmites m\u00e1ximos se comparten en la fase de diligencia de la inversi\u00f3n.<\/p>\n Si miramos m\u00e1s de cerca la tabla, algo est\u00e1 significativamente mal:<\/p>\n Esta tabla de l\u00edmites es una ilustraci\u00f3n reproducida y precisa de la tabla de l\u00edmites que estaba en la baraja. Se ha simplificado y redactado para eliminar los nombres de los inversores. Cr\u00e9ditos de imagen<\/strong>: Haje Kamps\/TechCrunch<\/p>\n<\/div>\n El problema aqu\u00ed es que la empresa ha renunciado a m\u00e1s de dos tercios de su capital para recaudar 3,3 millones de d\u00f3lares. El hecho de que la empresa haya iniciado una ronda de recaudaci\u00f3n de fondos de 5 millones de d\u00f3lares representa un serio obst\u00e1culo.<\/p>\n TechCrunch habl\u00f3 con varios inversores de Silicon Valley y plante\u00f3 la hip\u00f3tesis de si invertir\u00edan en un fundador que presentara una tabla de capitalizaci\u00f3n con una din\u00e1mica similar a la que se muestra arriba. Lo que aprendimos es que la tabla de l\u00edmites m\u00e1ximos tal como est\u00e1 hoy esencialmente hace que la empresa no sea invertible, pero todav\u00eda hay esperanza.<\/p>\n En ecosistemas de startups menos sofisticados, los inversores pueden verse tentados a tomar decisiones miopes, como intentar quedarse con hasta el 30% del capital de una empresa en una ronda de financiaci\u00f3n relativamente peque\u00f1a. Si no est\u00e1 familiarizado con c\u00f3mo funcionan las startups a largo plazo, ese puede parecer un objetivo sensato: \u00bfno es el trabajo de un inversor obtener todo lo que pueda por el dinero que invirtieron? Quiz\u00e1s s\u00ed, pero escondida dentro de esa din\u00e1mica hay una p\u00edldora venenosa de facto que puede limitar el tama\u00f1o que una startup puede llegar a alcanzar. En alg\u00fan momento, a los fundadores de una empresa les queda tan poco capital que el an\u00e1lisis de costo\/beneficio de la agotadora marcha de la muerte que est\u00e1 llevando a cabo una startup comienza a volverse en su contra para continuar d\u00e1ndolo todo.<\/p>\n \u00abEsta tabla de capitalizaci\u00f3n tiene una gran se\u00f1al de alerta: la base de inversores posee el doble de lo que poseen los tres fundadores juntos\u00bb, dijo Leslie Feinzaig, socia general de Graham & Walker. \u201cQuiero que los fundadores tengan mucha participaci\u00f3n en el juego. Los mejores fundadores tienen un potencial de ganancias muy alto; quiero que, sin duda, valga la pena seguir adelante durante muchos a\u00f1os despu\u00e9s de mi inversi\u00f3n en ellos… Quiero que los incentivos est\u00e9n completamente alineados desde el principio\u201d.<\/p>\n Feinzaig dijo que esta empresa, tal como est\u00e1, \u201cesencialmente no se puede invertir\u201d, a menos que llegue un nuevo l\u00edder y arregle la tabla de l\u00edmites m\u00e1ximos. Por supuesto, eso, en s\u00ed mismo, es una medida de alto riesgo que requerir\u00e1 mucho tiempo, energ\u00eda, dinero y abogados.<\/p>\n \u201cArreglar la tabla de l\u00edmites significar\u00eda agobiar a los inversores existentes y devolver la propiedad a los fundadores\u201d, dijo Fainzaig. \u201cSe trata de una medida agresiva y no muchos nuevos inversores estar\u00e1n dispuestos a llegar tan lejos. Si este es el pr\u00f3ximo OpenAI, tienen buenas posibilidades de encontrar una pista que ayude a solucionar este problema. Pero en la etapa inicial, es tremendamente dif\u00edcil destacarse con tanta claridad, y mucho menos en el mercado actual de capital de riesgo\u201d.<\/p>\n Con fundadores desmotivados, la empresa potencialmente saldr\u00eda antes de lo que podr\u00eda haberlo hecho de otra manera. Para aquellos de nosotros que vivimos y respiramos modelos de negocios de capital de riesgo, eso es una mala se\u00f1al: lleva a resultados mediocres para los fundadores de startups, lo que limita la cantidad de inversi\u00f3n \u00e1ngel que podr\u00e1n hacer, eliminando la financiaci\u00f3n inicial del ecosistema de startups.<\/p>\n Una salida tan temprana tambi\u00e9n limitar\u00eda las posibles ventajas para los capitalistas de riesgo. Una empresa que sale m\u00e1s tarde con una valoraci\u00f3n mucho m\u00e1s alta aumenta la posibilidad de obtener un enorme resultado de retorno de fondos de 100 veces con una sola inversi\u00f3n. Eso, a su vez, significa que los socios comanditarios (es decir, las personas que invierten en empresas de capital riesgo) ven rendimientos reducidos. Con el tiempo, los LP se aburrir\u00e1n de eso; El objetivo del capital de riesgo como clase de activo es un riesgo incre\u00edblemente alto, por el potencial de obtener rendimientos rid\u00edculamente buenos. Cuando los LP van a otra parte para realizar sus inversiones de alto riesgo, todo el ecosistema de startups colapsa debido a la falta de fondos.<\/p>\n \u00abDefinitivamente queremos intentar mantener las tablas de semillas y l\u00edmites de la Serie A con un aspecto ‘normal'\u00bb, dijo a TechCrunch Hunter Walk, socio general de Homebrew. \u201cPor lo general, los inversores poseen una minor\u00eda de la empresa en total, los fundadores todav\u00eda tienen una propiedad saludable, a la que est\u00e1n transfiriendo, y la empresa\/equipo\/grupo tiene el resto del capital com\u00fan. [stock].\u201d<\/p>\n Le pregunt\u00e9 al director ejecutivo y fundador de la empresa de hardware en cuesti\u00f3n c\u00f3mo se meti\u00f3 la empresa en este l\u00edo. Pidi\u00f3 permanecer en el anonimato para no poner en peligro a la empresa ni dejar en mala situaci\u00f3n a sus inversores. Explica que el equipo ten\u00eda mucha experiencia en grandes empresas pero carec\u00eda de experiencia en el mundo de las startups. Eso significa que no sab\u00edan cu\u00e1nto trabajo se necesitar\u00eda para llevar el producto al mercado. Internamente, dijo que la empresa acept\u00f3 los t\u00e9rminos \u201cs\u00f3lo para esta ronda\u201d y buscar\u00e1 una valoraci\u00f3n m\u00e1s alta para la pr\u00f3xima ronda. Por supuesto, como la empresa segu\u00eda sufriendo retrasos y problemas, los inversores hicieron un trato dif\u00edcil y, ante la opci\u00f3n de quedarse sin dinero o aceptar un mal negocio, la empresa decidi\u00f3 aceptar el mal negocio.<\/p>\n El director ejecutivo dice que la empresa est\u00e1 creando una soluci\u00f3n para un problema que experimentan 1.700 millones de personas y que la empresa tiene un producto novedoso, pendiente de patente, que ha estado probando con \u00e9xito durante seis meses. A primera vista, parece una empresa con un potencial multimillonario.<\/p>\n El plan actual es que la compa\u00f1\u00eda recaude la ronda actual de $ 5 millones y luego intente corregir su tabla de l\u00edmites m\u00e1ximos. En teor\u00eda, es una buena idea, pero la startup tiene la ambici\u00f3n de recaudar dinero de inversores internacionales que tendr\u00e1n algunas opiniones sobre la propia mesa de capitalizaci\u00f3n. Y eso puede plantear preguntas sobre los propios fundadores.<\/p>\n \u00abSituaciones como estas que merecen una ‘limpieza’ ciertamente no son ‘aprobaciones’ autom\u00e1ticas, pero requieren que la compa\u00f1\u00eda y la mesa de capitalizaci\u00f3n se sientan c\u00f3modas con alguna reestructuraci\u00f3n para arreglar la estructura de incentivos junto con el financiamiento\u00bb, dijo Walk. \u00abSi sentimos que va a ser casi imposible reconciliarnos (incluso si hacemos el papel de ‘chico malo’ en nombre de los fundadores), a menudo aconsejamos al CEO que lo resuelva antes de recaudar m\u00e1s capital\u00bb.<\/p>\n Mary Grove de Bread & Butter Ventures est\u00e1 de acuerdo en que es una se\u00f1al de alerta si los fundadores poseen tan poco de su empresa en la etapa inicial y, en particular, que los inversores posean el otro 66%, en lugar de que parte del capital haya ido a parar a contrataciones clave.<\/p>\n \u201cQueremos entender las razones detr\u00e1s de por qu\u00e9 la compa\u00f1\u00eda ha tomado tal diluci\u00f3n tan pronto. \u00bfEs porque est\u00e1n ubicados en una geograf\u00eda con acceso limitado al capital y algunos de los primeros inversores, ya sea sin experiencia con VC o con malos actores, se aprovecharon?, dijo Grove a TechCrunch. \u201c\u00bfO hay una raz\u00f3n subyacente en el negocio que hizo que fuera realmente dif\u00edcil recaudar capital (eche un vistazo al crecimiento\/abandono de ingresos, si la empresa dio un giro importante que la hizo comenzar esencialmente desde cero, hubo alg\u00fan litigio u otro desaf\u00edo? )? Dependiendo del motivo, podr\u00edamos ayudar a encontrar un camino a seguir si la empresa y el equipo cumplieran con nuestro filtro de inversi\u00f3n y creemos que es la asociaci\u00f3n adecuada\u201d.<\/p>\n Grove dijo que a Bread and Butter Ventures le gusta que los fundadores posean entre un 50% y un 75% combinado en esta etapa de la empresa (lo contrario de lo que vemos en nuestra reproducci\u00f3n anterior), citando que esto garantiza la alineaci\u00f3n de intereses y que los fundadores reciben reconocimiento. e incentivo para construir el camino que queda por delante para una empresa respaldada por capital de riesgo. Sugiere que su empresa podr\u00eda tener una hoja de t\u00e9rminos que incluya medidas correctivas.<\/p>\n \u00abSolicitar\u00edamos que los fundadores recibieran subvenciones de opci\u00f3n adicionales para aumentar su propiedad hasta el 50-75% combinado antes de que lideremos o invirtamos en la nueva ronda\u00bb, dice Grove, pero se\u00f1ala el desaf\u00edo en esto: \u00abEsto no Esto significa que los inversores existentes en la mesa de capitalizaci\u00f3n tambi\u00e9n compartir\u00edan la diluci\u00f3n general para que este reinicio suceda, por lo que si todos est\u00e1n de acuerdo con el plan, esperamos estar todos alineados en el camino a seguir para apoyar a los fundadores y garantizar que tengan propiedad. ejecutar su gran visi\u00f3n y llevar a la empresa a una gran salida\u201d.<\/p>\n En \u00faltima instancia, el panorama general de riesgos depende de las caracter\u00edsticas espec\u00edficas de la empresa y de la intensidad de capital que utilizar\u00e1 el negocio en el futuro. Si un aumento m\u00e1s pudiera llevar a la compa\u00f1\u00eda a un flujo de caja neutral, con un crecimiento org\u00e1nico saludable a partir de ah\u00ed, eso es una cosa. Si este es un tipo de negocio que seguir\u00e1 requiriendo un uso intensivo de capital y requerir\u00e1 m\u00faltiples rondas de financiaci\u00f3n significativa, eso cambia a\u00fan m\u00e1s el perfil de riesgo.<\/p>\n El director general me dijo que el primer inversor de la empresa fue una gran organizaci\u00f3n de investigaci\u00f3n independiente de Noruega, que a menudo crea sus propias empresas bas\u00e1ndose en las innovaciones tecnol\u00f3gicas que ha desarrollado. Sin embargo, en el caso de esta empresa, realiz\u00f3 una inversi\u00f3n externa en lo que el fundador ahora describe como \u201ccondiciones inferiores a las del mercado\u201d. El director ejecutivo tambi\u00e9n mencion\u00f3 que los inversores existentes en su junta directiva sugirieron recaudar dinero con valoraciones bajas. Hoy en d\u00eda, se arrepiente y comprende que las elecciones podr\u00edan poner en peligro el \u00e9xito a largo plazo de la empresa. Dijo que sospechaba que los capitalistas de riesgo no pensar\u00edan que su empresa fuera invertible, y asegurarse de que este tema estuviera al frente y en el centro de los futuros inversores es la raz\u00f3n por la que coloc\u00f3 la tabla de l\u00edmites como una diapositiva en la plataforma de diapositivas en primer lugar.<\/p>\n Es posible que el problema no se limite a este fundador. En muchos ecosistemas de startups en desarrollo, como el de Noruega, puede ser dif\u00edcil conseguir buenos consejos y las \u201cnormas\u201d a veces las deciden personas que no siempre entienden c\u00f3mo se ve el modelo de emprendimiento en otros lugares.<\/p>\n \u201cNo quiero alienar a mis inversores; Tambi\u00e9n hacen muchas cosas buenas\u201d, dijo el director ejecutivo.<\/p>\n Walk dice que, lamentablemente, los malos actores no son tan raros como a \u00e9l le gustar\u00eda, y que Homebrew a menudo se encuentra con situaciones en las que una incubadora o aceleradora posee el 10% o m\u00e1s en \u00abt\u00e9rminos de explotaci\u00f3n\u00bb, o en las que m\u00e1s del 50% de la empresa ya vendidas a inversores, o donde una gran parte de las acciones se asignan a fundadores con derechos adquiridos que quiz\u00e1s ya no est\u00e9n en la empresa.<\/p>\n El resultado podr\u00eda ser que si los inversionistas no locales quieren invertir en empresas en etapa inicial en ecosistemas en desarrollo, tienen una oportunidad incre\u00edble: al ofrecer t\u00e9rminos m\u00e1s razonables a las empresas prometedoras en etapa temprana que los que los inversionistas locales est\u00e1n dispuestos a ofrecer, pueden elegir las mejores inversiones y dejar que los inversores locales se peleen por las sobras. Pero la desventaja obvia es que esto representar\u00eda una enorme p\u00e9rdida financiera para el ecosistema: en lugar de mantener el dinero en el pa\u00eds, la riqueza (y, potencialmente, el talento) se va al extranjero, que es precisamente el tipo de cosas que hace el ecosistema local. tratando de evitar.<\/p>\n ==<\/p>\n\u00bfPor qu\u00e9 es este un problema tan grande?<\/h2>\n
Hay una soluci\u00f3n potencial<\/h2>\n
Limpiar una mesa de gorras<\/h2>\n
Rebobinando las opciones<\/h2>\n