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En un dia de semana<\/span> Por la tarde en Red Rock Coffee, el caf\u00e9 conocido por detectar a los capitalistas de riesgo en Silicon Valley, es probable que uno escuche algunas conversaciones en mandar\u00edn. Desde que China reabri\u00f3 su frontera esta primavera despu\u00e9s de tres a\u00f1os de restricciones por el COVID-19, los administradores de fondos estadounidenses en el pa\u00eds han estado acudiendo en masa al \u00c1rea de la Bah\u00eda. Estos viajes no eran inusuales antes de la pandemia, pero ahora tienen un nuevo prop\u00f3sito.<\/p>\n Los fondos denominados en d\u00f3lares en China llevan mucho tiempo inspir\u00e1ndose en las nuevas empresas de Silicon Valley, us\u00e1ndolas como puntos de referencia para objetivos de inversi\u00f3n en casa. Buscar\u00edan los equivalentes de Facebook, Amazon y Uber al otro lado del Oc\u00e9ano Pac\u00edfico y esperar\u00edan convertirse en ganadores en el mercado de Internet en gran medida sin explotar del pa\u00eds.<\/p>\n Esta estrategia de negociaci\u00f3n de los fondos estadounidenses en China se ha vuelto menos efectiva ante los cambios en el panorama global e interno. Impulsados \u200b\u200bpor una confluencia de factores, desde la represi\u00f3n de China contra la industria tecnol\u00f3gica hasta la escalada de tensiones entre Estados Unidos y China, estos inversores ahora est\u00e1n dirigiendo su mirada hacia oportunidades en el extranjero, siguiendo los pasos de una nueva generaci\u00f3n de nuevas empresas fundadas en China que se est\u00e1n expandiendo en el extranjero.<\/p>\n Desde su entrada a China a fines de la d\u00e9cada de 1990, las firmas estadounidenses de capital de riesgo, encabezadas por potencias como Sequoia Capital, IDG Capital y GGV, han desempe\u00f1ado un papel importante en la financiaci\u00f3n de nuevas empresas de alto riesgo y altas recompensas en el sector de Internet de consumo del pa\u00eds. Sin embargo, esta relaci\u00f3n mutuamente beneficiosa de dos d\u00e9cadas de duraci\u00f3n est\u00e1 ahora en juego a medida que los cambios internos y externos disminuyen el conjunto de oportunidades de inversi\u00f3n para los inversores externos.<\/p>\n En los \u00faltimos a\u00f1os, las amplias medidas represivas tecnol\u00f3gicas de Beijing han introducido un nuevo nivel de incertidumbre para los inversores. Los capitalistas de riesgo temen que las empresas de su cartera puedan enfrentar un destino similar al de Ant Group, cuya colosal oferta p\u00fablica inicial fue cancelada, y Didi, que resisti\u00f3 una extensa investigaci\u00f3n de seguridad de datos que finalmente llev\u00f3 a su exclusi\u00f3n de la lista de Nueva York. A medida que China reforz\u00f3 su control sobre las OPI en el extranjero, los inversores que alguna vez confiaron en hacer p\u00fablicas las empresas chinas en Estados Unidos ya no tienen asegurado un canal de salida.<\/p>\n Mientras tanto, Washington ha intensificado las restricciones al flujo de dinero estadounidense hacia China en medio de una creciente guerra tecnol\u00f3gica entre las dos superpotencias. En agosto, el presidente Joe Biden firm\u00f3 una orden ejecutiva que proh\u00edbe las inversiones estadounidenses en tres sectores estrat\u00e9gicamente sensibles en China: inteligencia artificial, computaci\u00f3n cu\u00e1ntica y semiconductores.<\/p>\n Mientras los fondos en d\u00f3lares en China esperan una mayor claridad sobre el alcance de la prohibici\u00f3n, recurren a practicar m\u00e1s discreci\u00f3n que nunca. Han ralentizado el despliegue incluso en medio de un fervor global por la IA que ha dado lugar a un universo paralelo de IA en China. Al mismo tiempo, los fondos nacionales en RMB desempe\u00f1an un papel cada vez m\u00e1s importante en la financiaci\u00f3n de sectores tecnol\u00f3gicos cr\u00edticos. Zhipu AI, uno de los rivales m\u00e1s ambiciosos de China contra OpenAI, por ejemplo, recaud\u00f3 financiaci\u00f3n en RMB.<\/p>\n Incluso el hecho de que las sucursales chinas de famosos capitalistas de riesgo estadounidenses figuren en la tabla de capitalizaci\u00f3n podr\u00eda disuadir a los inversores estadounidenses de financiar a fundadores chinos en su patio trasero. Los inversores locales ahora est\u00e1n evitando los \u201cv\u00ednculos\u201d chinos, cuya definici\u00f3n evoluciona y se estrecha constantemente, a toda costa.<\/p>\n<\/blockquote>\n Estas corrientes cambiantes, sumadas a una econom\u00eda en desaceleraci\u00f3n, han resultado en una pronunciada disminuci\u00f3n de la actividad de financiaci\u00f3n de capital de riesgo estadounidense en China. En el a\u00f1o 2022, los capitalistas de riesgo con sede en Estados Unidos invirtieron solo 14.500 millones de d\u00f3lares en empresas chinas, en comparaci\u00f3n con los 45.400 millones de d\u00f3lares del a\u00f1o anterior, seg\u00fan un informe de la firma de investigaci\u00f3n Pitchbook. El n\u00famero de acuerdos se redujo casi a la mitad, hasta 595, y la proporci\u00f3n de acuerdos con participaci\u00f3n de inversores estadounidenses cay\u00f3 al 18,2% en 2022, despu\u00e9s de rondar el 30% durante media d\u00e9cada.<\/p>\n La reducci\u00f3n es m\u00e1s notable en inversores prol\u00edficos como Sequoia Capital China, que recientemente cambi\u00f3 su nombre a HongShan despu\u00e9s de escindir su operaci\u00f3n en China. A pesar de su decisi\u00f3n proactiva de desvincularse, Sequoia todav\u00eda enfrenta el escrutinio del gobierno estadounidense por sus d\u00e9cadas de inversiones en China. Durante los primeros tres trimestres de este a\u00f1o, HongShan complet\u00f3 solo 47 acuerdos, en comparaci\u00f3n con 99 acuerdos en el mismo per\u00edodo de 2022, seg\u00fan datos de Crunchbase.<\/p>\n A medida que el atractivo de inversi\u00f3n de China disminuye, los inversores empiezan a buscar oportunidades m\u00e1s all\u00e1 de sus fronteras. En lugar de una salida total, muchos simplemente est\u00e1n siguiendo los pasos del talento chino que ya se ha embarcado en la expansi\u00f3n global (un tema que hemos cubierto ampliamente aqu\u00ed y aqu\u00ed).<\/p>\n Las nuevas empresas chinas tienen una larga historia de salida al extranjero y cada oleada ha asumido su propio enfoque. Anteriormente, muchas empresas se aventuraban s\u00f3lo despu\u00e9s de tener \u00e9xito en China. Hoy en d\u00eda, son m\u00e1s los que miran hacia la expansi\u00f3n global desde el primer d\u00eda, e incluso a veces saltan su mercado local.<\/p>\n Muchos miembros de la actual generaci\u00f3n de fundadores chinos globalizados han estudiado o trabajado en el extranjero. Cautivados por el r\u00e1pido crecimiento de Internet en China, regresaron a finales de la d\u00e9cada de 2010 para unirse a empresas como Tencent, Baidu, Alibaba y ByteDance. Despu\u00e9s de conocer desde dentro a los gigantes tecnol\u00f3gicos chinos, se embarcaron en su propio viaje empresarial con la esperanza de convertirse en el pr\u00f3ximo Jack Ma, el fundador de Alibaba.<\/p>\n En China se les llama haigui<\/em>, es decir, aquellos que \u201cregresan del extranjero\u201d, hom\u00f3fono de \u201ctortugas marinas\u201d. Sus sue\u00f1os comenzaron a desmoronarse tras la ca\u00edda en desgracia de Ma, cuyo Ant Group y Alibaba se convirtieron en objetivos de la represi\u00f3n de China contra las grandes tecnolog\u00edas. Pronto se dieron cuenta de que China hab\u00eda entrado en una nueva era, en la que los obst\u00e1culos regulatorios para gestionar una startup hab\u00edan aumentado significativamente.<\/p>\n En el a\u00f1o 2022, los capitalistas de riesgo con sede en Estados Unidos invirtieron solo 14.500 millones de d\u00f3lares en empresas chinas, en comparaci\u00f3n con los 45.400 millones de d\u00f3lares del a\u00f1o anterior.<\/p>\n<\/blockquote>\n Para lanzar un servicio de inteligencia artificial en China, por ejemplo, una empresa necesita sortear una multitud de complicaciones, que pueden incluir obtener una licencia para su modelo de lenguaje grande, buscar la aprobaci\u00f3n regulatoria para sus algoritmos e implementar un costoso mecanismo de censura para cumplir con la censura. requisitos.<\/p>\n \u201cHay que elegir bando. O te concentras en China o te vas al extranjero; de lo contrario, terminas haciendo el doble de carga de trabajo pero con muchos menos fondos obtenidos en los \u00faltimos dos a\u00f1os\u201d, dijo uno de los cinco capitalistas de riesgo con sede en China que entrevistamos para el art\u00edculo. Tambi\u00e9n hablamos con seis empresarios chinos de la di\u00e1spora. Debido a lo delicado del tema, todos pidieron permanecer en el anonimato.<\/p>\n Algunas nuevas empresas de IA bien financiadas quieren apuntar a ambos lados. Con ese fin, han creado dos entidades, cada una de las cuales est\u00e1 adaptada a los mercados chino y no chino, adem\u00e1s de recaudar capital en USD y RMB por separado.<\/p>\n No todas las startups tienen los recursos para una estrategia de mercado dual, por lo que muchas \u201ctortugas marinas\u201d terminan abandonando China nuevamente. Si bien los mercados extranjeros presentan sus propios desaf\u00edos (competencia y escepticismo hacia los extranjeros), los empresarios perciben una oportunidad m\u00e1s amplia y predecible en IA al aventurarse en el extranjero. Este cambio de trayectoria les ha valido el apodo de guihai<\/em>o aquellos que \u201cregresan al extranjero\u201d.<\/p>\n En casa, los empresarios chinos educados y capacitados en Occidente son los favoritos de los capitalistas de riesgo locales. En Silicon Valley, los inversores los conocen poco. Los informes de los medios que enfatizan su origen chino erosionan a\u00fan m\u00e1s la confianza en posibles inversionistas y clientes en un momento en que las preocupaciones sobre la seguridad nacional ya son altas.<\/p>\n Incluso el hecho de que las sucursales chinas de famosos capitalistas de riesgo estadounidenses figuren en la tabla de capitalizaci\u00f3n podr\u00eda disuadir a los inversores estadounidenses de financiar a fundadores chinos en su patio trasero, dijeron tres fundadores. Los inversores locales ahora est\u00e1n evitando los \u201cv\u00ednculos\u201d chinos, cuya definici\u00f3n evoluciona y se estrecha constantemente, a toda costa.<\/p>\n \u201cSi hablas como un local, sabes c\u00f3mo presentar tu discurso como un fundador confiado de Silicon Valley, no has recibido dinero de capitalistas de riesgo chinos, tienes todo tu personal en los EE. UU., has generado una buena tracci\u00f3n en el mercado local y est\u00e1s trabajando para conseguirlo. una tarjeta verde, es posible que tengas la oportunidad de recaudar dinero local\u201d, dijo un fundador chino con sede en San Francisco. \u00abNi se te ocurra pensar en ello si todav\u00eda realizas tu I+D fuera de China\u00bb.<\/p>\n Este d\u00e9ficit de financiaci\u00f3n presenta una oportunidad para los gestores de fondos en d\u00f3lares que buscan m\u00e1s all\u00e1 del territorio de China. \u00abEs mucho m\u00e1s f\u00e1cil recaudar su primera ronda con fondos en d\u00f3lares de China\u00bb, dijo un ex inversor de una de las principales firmas de capital riesgo de China. \u00abEn cierto sentido, los empresarios llevan a estos inversores a una expedici\u00f3n internacional\u00bb.<\/p>\n La actividad de capital de riesgo con participaci\u00f3n estadounidense en China durante 2023 alcanzar\u00e1 un m\u00ednimo de nueve a\u00f1os, seguido de un m\u00ednimo de una d\u00e9cada en 2024.<\/p>\n<\/blockquote>\n Adem\u00e1s de aprovechar la fruta madura de la comunidad de la di\u00e1spora, los capitalistas de riesgo chinos que vuelan desde Beijing y Shanghai tienen v\u00edas limitadas para conseguir acuerdos en EE.UU. Las nuevas empresas estadounidenses ya tienen una pl\u00e9tora de inversores locales para elegir, y mucho menos los riesgos geopol\u00edticos de aceptar Dinero administrado por los chinos. Estos inversores que se lanzan en paraca\u00eddas tambi\u00e9n encuentran competencia de inversores locales que ya est\u00e1n adaptados a las oportunidades transfronterizas entre Estados Unidos y China, el m\u00e1s famoso es UpHonest Capital.<\/p>\n \u201cLos capitalistas de riesgo prosperan gracias al arbitraje de informaci\u00f3n. En EE.UU., realmente no tenemos la misma red extensa que en casa\u201d, dijo un inversor de la rama china de una firma global de capital de riesgo.<\/p>\n Salir de China no es un \u201cpivote\u201d para los gestores de fondos en d\u00f3lares, afirm\u00f3 uno de los inversores. M\u00e1s bien, los socios y sus asociados buscan en su mayor\u00eda algo a lo que echar mano en medio de un mercado que se enfr\u00eda. Algunos est\u00e1n contemplando un cambio de carrera, pero es dif\u00edcil encontrar un trabajo que pueda igualar su salario actual.<\/p>\n \u201cA los capitalistas de riesgo chinos les preocupa mucho que Estados Unidos fabrique autom\u00f3viles a puerta cerrada. No quieren quedarse atr\u00e1s, especialmente dada la velocidad a la que evoluciona la IA, por lo que quieren visitar el \u00c1rea de la Bah\u00eda para descubrirlo ellos mismos\u201d, a\u00f1adi\u00f3 el inversor.<\/p>\n La reciente afluencia de inversores chinos al \u00c1rea de la Bah\u00eda tambi\u00e9n debe verse en un contexto m\u00e1s amplio. Muchos de estos inversores, que tienen v\u00ednculos familiares en EE.UU., han estado viajando regularmente a EE.UU. durante a\u00f1os. La COVID-19, que cerr\u00f3 los vuelos transpac\u00edficos e introdujo cuarentenas duras y costosas, cre\u00f3 una demanda reprimida de viajes. Naturalmente, muchos inversores se apresuraron al \u00c1rea de la Bah\u00eda tan pronto como se reabrieron las fronteras, pero el aumento de la actividad pronto podr\u00eda comenzar a disminuir, dijo un socio que pas\u00f3 el verano pasado en California.<\/p>\n No hay se\u00f1ales de que los acuerdos de riesgo de los fondos en d\u00f3lares estadounidenses en China vayan a recuperarse en el futuro previsible. El informe Pitchbook predice que la actividad de capital de riesgo con participaci\u00f3n estadounidense en China durante 2023 alcanzar\u00e1 un m\u00ednimo de nueve a\u00f1os, seguido de un m\u00ednimo de una d\u00e9cada en 2024. Muchos socios generales chinos ya han estado obteniendo capital de Oriente Medio, lo que eventualmente podr\u00eda limitar el impacto. del retroceso de los inversores estadounidenses. Pero muchos se preguntan si las empresas tecnol\u00f3gicas chinas, ahora bajo un nuevo r\u00e9gimen regulatorio estricto, pueden generar el mismo nivel de fuerte crecimiento y rentabilidad que experimentaron en la anterior era del laissez-faire.<\/p>\n<\/p><\/div>\nEntre una roca y un lugar duro<\/h3>\n
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Las tortugas invertidas<\/h3>\n
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Siguiendo a las tortugas<\/h3>\n
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Una fase transitoria<\/h3>\n