El Banco de Japón es el único banco central importante que ha mantenido una política monetaria extremadamente laxa a pesar del aumento de la inflación. Ahora el banco quiere aceptar tasas de interés más altas a largo plazo. ¿Es este el preludio de una oferta monetaria que pronto también se volverá más restrictiva en Japón?
El jefe del banco central de Japón, Haruhiko Kuroda, quiere permitir que las tasas de interés a largo plazo suban más bruscamente.
En las últimas semanas, Haruhiko Kuroda a veces se ha referido como un «pato cojo». Pero a pocos meses de su dimisión como gobernador del Banco de Japón (BoJ), prevista para abril, Kuroda ha vuelto a agitar los mercados. Contrariamente a las expectativas, el BoJ ha optado por tolerar cambios más altos en los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años; en lugar de 0,25 por ciento, el límite superior debería ser ahora 0,5 por ciento.
Difícil clasificación de la decisión.
¿Significa esto que el banco central de Japón, al igual que las autoridades monetarias de EE. UU., la zona euro o Suiza, por ejemplo, también está cambiando al camino de la normalización de la política de tipos de interés? ¿Se están ajustando también las riendas monetarias en el estado insular del Lejano Oriente, donde el compromiso con una oferta monetaria extremadamente laxa parece inamovible desde hace décadas? La respuesta no es tan clara como puede parecer inicialmente la acción del BoJ.
En cualquier caso, los mercados financieros están luchando con una clasificación clara. Porque el BoJ no está haciendo ningún cambio en los fundamentos de la política monetaria por el momento: no solo la política de tasa de interés negativa con la tasa base a corto plazo de -0.1 por ciento permanece intacta. El banco sigue comprometido con la política de control de la curva de rendimiento, que ha estado intentando controlar las tasas de interés en todo el espectro de vencimientos desde 2016.
El problema con el control de la curva de rendimiento, bastante controvertido, es que un banco central en realidad solo puede establecer las tasas a corto plazo directamente. Sin embargo, el rendimiento de un bono a diez años emitido por el gobierno japonés, por ejemplo, lo determina el mercado en función de la oferta y la demanda. Para poder dirigir moderadamente esta tasa a largo plazo, en otras palabras, empujarla hacia abajo, el BoJ debe actuar como comprador en el mercado de bonos.
Apaciguamientos del Banco de Japón
El banco central ha hecho esto en una medida no despreciable en los últimos años. El BoJ ya posee más de la mitad de todos los bonos del gobierno japonés. Pero cuanto más duran las intervenciones, más visibles se vuelven las distorsiones en el mercado de bonos: esto no solo conduce a oportunidades de arbitraje indeseables y al agotamiento de la liquidez del mercado, sino que también a veces se mezcla la relación entre las tasas de interés de diferentes vencimientos.
El BoJ justifica la tolerancia de tasas de interés más altas a largo plazo exclusivamente con tales distorsiones, especialmente porque los rendimientos de los bonos del gobierno son indicadores importantes para las tasas de interés de los bonos corporativos o los préstamos bancarios, por ejemplo. El asunto no tiene nada que ver con un endurecimiento de la política monetaria, según la afirmación oficial. El rendimiento objetivo de los bonos del gobierno a diez años se mantiene en cero por ciento, mientras que la suma de las compras mensuales de bonos incluso aumenta.
Sin embargo, no todos los observadores del mercado están convencidos del argumento del banco central de que casi todo en la política monetaria seguirá igual. El mercado de valores respondió a la medida conocida como «modificación» con un fuerte descuento: el índice Nikkei 225 se derrumbó un 2,5 por ciento, mientras que los rendimientos de los bonos del gobierno se acercaron rápidamente al límite superior superior. El yen, por otro lado, se apreció fuertemente.
¿Preludio del endurecimiento monetario?
Las violentas reacciones del mercado mucho más allá de Japón sugieren que muchos inversores ven consecuencias de mayor alcance detrás de la supuesta modificación. Casi nadie espera que Kuroda decida cambiar radicalmente su política monetaria anterior poco antes de renunciar. Sin embargo, la aceptación de tasas de interés a largo plazo más altas puede verse como un primer paso, y aún más cauteloso, hacia una política más restrictiva.
No faltarían razones para corregir el rumbo. Hace mucho tiempo que la inflación regresó a Japón, donde durante décadas la gente había temido principalmente a la deflación. La inflación fue del 3,6 por ciento en octubre y debería haber superado el umbral del 4 por ciento para el cambio de año, lo que estaría muy por encima del objetivo del 2 por ciento. Por último, pero no menos importante, la debilidad del yen, que ya ha perdido el 15 por ciento de su valor frente al dólar este año, tiene un efecto de impulso de precios.
El aumento de la inflación y el debilitamiento del yen chocan cada vez más con una política monetaria que ha mantenido firmemente una tasa de política negativa y la compra de bonos del gobierno por valor de 9 billones de yenes (63.000 millones de francos suizos) al mes. Por lo tanto, sería obvio un endurecimiento de la política monetaria, pero las consecuencias serían de carácter mundial. En los últimos años, Japón, como la nación acreedora más grande fuera del país, ha hecho una contribución importante para mantener bajos los costos de endeudamiento.