A pesar de la fuerte subida de los tipos de interés, hasta ahora el crecimiento y el mercado laboral se han mantenido sorprendentemente bien. Pero el regreso a la estabilidad de precios difícilmente será totalmente indoloro.
La industria alemana (aquí el grupo químico BASF en Ludwigshafen) ya está bajo una gran presión económica y estructural.
Alemania está en realidad en el peor de los mundos: en estanflación. Su economía se ha estado contrayendo o estancando desde el cuarto trimestre del año pasado. Al mismo tiempo, la inflación, a una tasa anualizada del 6,5 por ciento, sigue siendo demasiado alta. Pero mientras que las personas en tal situación suelen sufrir pérdidas de empleo y graves pérdidas de salario real, la mayoría de los alemanes no lo han notado demasiado hasta ahora. El empleo también aumentó levemente en julio, y la tasa de desempleo aumentó muy levemente desde un nivel relativamente bajo hasta el 5,7 por ciento. Esto ofrece motivo de esperanza y preocupación al mismo tiempo.
Esperanza, porque Alemania es actualmente el país de Europa Central que, con su industria intensiva en energía y sus errores de política económica, se enfrenta a los mayores desafíos estructurales. Si a Alemania todavía le va bien a pesar de todo, entonces tampoco será malo en los otros países, uno puede esperar. Sin embargo, lo que es preocupante es que hay indicios de que el dolor de la desaceleración económica simplemente se sentirá con un retraso mayor esta vez.
EEUU se ha subvencionado en una situación excepcional
El término «aterrizaje suave» está dando vueltas entre los economistas. Lo que quiere decir con esto es que la política monetaria logra frenar el crecimiento de tal manera que la inflación se detiene, pero la economía no se ve forzada a una recesión profunda. Los Estados Unidos, en particular, ofrecen actualmente alimento para esta esperanza. Se espera que el crecimiento económico se recupere nuevamente a una tasa anualizada del 2,4 por ciento en el segundo trimestre. Al mismo tiempo, la tasa de inflación cayó de 4,9 a 3,0 por ciento en junio.
Pero Estados Unidos es un caso especial. La Fed subió las tasas antes y más que cualquier otro banco central importante. Al mismo tiempo, sin embargo, el gobierno de Joe Biden está contrarrestando esto con programas de gastos inusualmente altos y financiados con deuda para promover la industria nacional.
Diferente en la zona del euro. Se dice que su economía creció un 0,3 por ciento en el segundo trimestre en comparación con el mismo trimestre del año anterior. Sin embargo, con una inflación subyacente de hasta un 5,5 por ciento, la inflación sigue siendo demasiado alta. Parece probable que se produzcan más subidas de tipos aquí, y ya no hay ningún margen de maniobra de política fiscal sensato. La política monetaria ya está dejando huellas más claras en Europa que en EE.UU.
Esto se muestra de manera impresionante por las estimaciones de crecimiento de los gerentes de compras, el llamado PMI. Estos índices son mucho más positivos prácticamente en todas partes en el sector servicios que en la industria. Pero mientras vuelven a ser neutrales para la industria estadounidense, las señales apuntan a una contracción para la industria alemana desde junio del año pasado y para la industria suiza, que está estrechamente vinculada a Alemania, desde este enero. En Alemania y Suiza el PMI está en 38,8 y 38,5 respectivamente. (50.0 habría sido neutral) ahora ha caído incluso más bajo que durante la pandemia.
No funciona sin marcas de derrape.
Esto puede deberse en parte a cambios en el inventario y otros factores especiales. Es probable, sin embargo, que los problemas en la industria sean un presagio de que los frenos de la política monetaria dejarán huellas aún más fuertes en el resto de la economía. Porque sin enfriamiento económico, la inflación no se mantendrá por debajo del 2 por ciento en un tiempo razonable y existe el riesgo de efectos de segunda vuelta que hagan que la inflación vuelva a subir.
La reducción demográficamente inducida en la fuerza laboral puede significar que el mercado laboral solo se enfriará con un retraso más prolongado de lo habitual. Pero en el PMI de Suiza, las expectativas de desarrollo del empleo en julio también se han vuelto ligeramente negativas por primera vez. Tan agradable como la historia de los sonidos del aterrizaje suave: al menos en Europa, es probable que el aterrizaje sea aún más difícil de lo que se siente hasta ahora.