Los límites entre un rescate estatal y una pura inyección de liquidez son fluidos. Para poder juzgar el carácter de la ayuda a Credit Suisse, habría que conocer la letra pequeña. Pero los involucrados no parecen interesados.
No está claro en qué condiciones Credit Suisse recibió la asistencia de liquidez.
El Banco Nacional Suizo (SNB) está lanzando un gigantesco salvavidas a Credit Suisse (CS). El banco debería poder acceder a hasta 50 000 millones de francos suizos en liquidez. Eso corresponde a unos 5.600 francos por habitante. Por vertiginoso que parezca el alcance de la inyección de liquidez: no se puede hablar de un rescate estatal a lo UBS. El CS está luchando con problemas masivos, pero es solvente. Desde el punto de vista del SNB y de la Autoridad del Mercado Financiero (Finma), cumple con los requisitos exigidos a los bancos de importancia sistémica Requisitos de capital y liquidez.
El límite entre la asistencia de liquidez y el rescate es fluido
Entonces, el SNB hace lo que hacen los bancos centrales de todo el mundo en situaciones similares. Cumple su función de «prestamista de última instancia». Si un banco solvente ya no recibe dinero de otros bancos comerciales, o solo en condiciones muy desfavorables, el banco central debería poner a su disposición la liquidez. En principio, esto es más o menos indiscutible entre los economistas. Ciertamente, CS puede refinanciarse en mejores términos que los que actualmente son posibles en el mercado. A este respecto, una inyección de liquidez del banco central también puede interpretarse como ayuda estatal. Sin embargo, se trata «solo» de evitar una crisis de liquidez, no de rescatar a un banco insolvente.
Sin embargo, los límites entre un rescate y la asistencia de liquidez son fluidos. Si un banco central concede préstamos a un banco comercial en condiciones muy favorables, esto puede adquirir el carácter de ayuda estatal encubierta. Los menores costos de refinanciamiento o la flexibilización de los requisitos para los activos que se deben dar en garantía de los préstamos del banco central también tienen un impacto en el estado de resultados. En casos extremos, el banco central puede proteger a un banco comercial de la insolvencia con una supuesta ayuda de liquidez.
En este contexto, parece algo sospechoso que CS anunciara el jueves una oferta para recomprar sus propios títulos de deuda junto con el apoyo de liquidez del SNB. Quiere gastar alrededor de 3 mil millones de francos para sacar del mercado bonos en euros y dólares. Eso parece perfectamente razonable. Los papeles están valorados actualmente muy bajo. Por lo tanto, el banco tiene que pagar significativamente menos que el valor nominal para poder pagar parte de la deuda. Sin embargo, CS vuelve a gastar inmediatamente parte de los fondos recibidos del SNB en las recompras.
Al menos en el corto plazo, esto tendrá un efecto contraproducente en la situación de liquidez del banco. Sin embargo, la recompra de sus propios bonos le da a CS una ventaja económica en forma de menores gastos por intereses. Los bonos de interés relativamente alto están siendo reemplazados de facto por préstamos del SNB que presumiblemente tienen un interés comparativamente bajo. Eso no encaja del todo con la descripción de que CS «solo» quiere fortalecer su colchón de liquidez. Pero, ¿puede verse el apoyo del SNB como una salvación para CS? Para poder evaluar esto, la letra pequeña sobre la asistencia de liquidez del SNB sería crucial: ¿Qué tan altas son las tasas de interés? ¿Cuánto duran los términos? ¿Qué valores puede depositar CS como garantía para recibir dinero del SNB?
Secreto sobre los instrumentos
Sorprendentemente, hasta ahora se sabe muy poco sobre esto. El SNB no dijo nada al respecto. El CS compartió en su comunicado solo dijo el jueves que estaban usando dos líneas de crédito del SNB: el banco pediría hasta CHF 39 mil millones a través de una «facilidad de préstamo cubierta». Los 10.000 millones de CHF restantes se recaudarán a través de una «facilidad de liquidez a corto plazo». En ambos casos, según CS, los préstamos están totalmente garantizados por “activos de alta calidad”. El banco no recibe el dinero “así como así”. Debe depositar valores con una alta calificación crediticia como garantía.
Sin embargo, CS no quiso ser más específico. El jueves, el banco se negó a responder preguntas de la NZZ sobre las condiciones o respondió de manera evasiva o sin sentido. CS ni siquiera revela qué instrumentos de SNB utiliza. Lo siguiente puede considerarse seguro: por los CHF 39 mil millones a los que el banco quiere acceder a través de la «Facilidad de Préstamo Cubierto», está depositando créditos hipotecarios suizos como garantía. El SNB hará un descuento sobre el valor de las reclamaciones. Además, parece que no hay límite de tiempo.
Todo esto apunta a que CS recurre a una herramienta del SNB llamada «asistencia de liquidez extraordinaria». Para que un instituto pueda hacer uso de esto, según Directrices del SNB se deben cumplir tres condiciones: Primero, el banco debe ser importante para la estabilidad del sistema financiero. En segundo lugar, debe ser solvente: el SNB obtiene una opinión de Finma sobre esto. En tercer lugar, el apoyo de liquidez debe estar totalmente cubierto por garantías adecuadas en todo momento. Todos estos criterios se cumplen en el caso de CS. También Explicaciones de la Confederación para modificar la Ordenanza de Liquidez de junio de 2022 indican que es probable que la «Facilidad de Préstamos Cubiertos» sea el instrumento del SNB «asistencia extraordinaria de liquidez».
El documento menciona que los bancos no necesariamente tienen que usar activos líquidos como garantía. También se permiten activos menos líquidos con una alta calificación crediticia, como préstamos hipotecarios. Los bancos de importancia sistémica tendrían que marcar los créditos hipotecarios que cumplieran con los criterios del SNB en sus sistemas como garantías elegibles para «asistencia de liquidez extraordinaria». La acción se informa al SNB trimestralmente. Todo esto encaja bien con la información conocida hasta ahora sobre el Servicio de Préstamo Cubierto.
Solo CS y SNB pueden proporcionar claridad
¿Y qué pasa con la «facilidad de liquidez a corto plazo» que CS quiere usar para retirar otros 10 mil millones de francos suizos? La llamada Facilidad de financiación de escasez el SNB en cuestión. Es probable que se trate de transacciones de reporto que se pueden utilizar hasta el siguiente día hábil bancario a una tasa especial del 1,5 por ciento actual. Quienes usan el instrumento actualmente pagan un recargo de 50 puntos básicos en comparación con la tasa de interés clave del SNB del 1 por ciento. Esto tiene por objeto evitar que los bancos utilicen la facilidad como fuente permanente de refinanciamiento.
A diferencia de la “asistencia extraordinaria de liquidez”, la facilidad de financiamiento de escasez de liquidez está generalmente disponible para todas las instituciones, no solo para aquellas que son sistémicamente importantes. El SNB define un límite superior para el máximo retiro de liquidez posible para cada banco. El límite suele fijarse en un año, pero puede aumentarse a petición de una institución. CS puede haber hecho precisamente eso. No es posible decir con absoluta certeza qué instrumentos de política monetaria se utilizarán. Solo el SNB y CS pueden proporcionar claridad. Pero obviamente no tienen ningún interés en la transparencia.