Los mercados están apostando por el fin del papel especial de política monetaria de Japón. Pero el banco central se apega a las tasas de interés negativas y los controles de la curva de rendimiento, en contra de la tendencia mundial.
El jefe del banco central de Japón, Haruhiko Kuroda, está causando confusión en los mercados con su política monetaria.
El Banco de Japón volvió a enfrentarse al mercado el miércoles con su muy esperada decisión de política monetaria. En diciembre, sorprendió a los inversionistas al duplicar el corredor de la tasa de interés para los bonos del gobierno a diez años (JGB) al 0,5 por ciento, lo que provocó especulaciones masivas de que su política de mantener bajas las tasas de interés terminaría pronto.
El miércoles, sin embargo, el banco central aumentó levemente su pronóstico de inflación para 2022 y 2024 a tres y 1,8 por ciento, respectivamente, mientras suponía un 1,6 por ciento para este año. Por otro lado, esta vez se apegó a su política monetaria, contrariamente a las apuestas de los inversores. Los inversores habían empujado la tasa de interés de los JGB a diez años por encima del límite del banco central por cuarto día consecutivo de negociación. Por lo tanto, Harumi Taguchi, economista de S&P Global Market Intelligence, cree: «Es probable que el Banco de Japón se ciña a su política monetaria a corto plazo».
Las reacciones en los mercados financieros fueron igualmente duras. La tasa de interés del bono clave cayó un 0,105 por ciento hasta el 0,395 por ciento. Luego, el yen cayó más del 2 por ciento frente al dólar, a alrededor de 131 yenes, ya que el diferencial de tasas de interés con EE. UU. volvió a ampliarse. Por otro lado, las acciones de las grandes corporaciones subieron significativamente, ya que un yen más débil promete aumentar sus ventas en el exterior. El índice Nikkei 225 se negoció a más de 600 puntos, o 2,3 por ciento, en ocasiones en el comercio de la tarde desde el cierre del día anterior.
Cómo funciona el control de la curva de rendimiento
Las fuertes fluctuaciones subrayan el nerviosismo de los mercados en lo que respecta a la política monetaria de la tercera economía más grande del mundo. Desde que la Reserva Federal de EE. UU. elevó las tasas de interés para combatir la inflación, los fondos de cobertura están apostando contra el Banco de Japón a que los políticos de Japón seguirán su ejemplo, abandonando la política innovadora de control de la curva de rendimiento que es la base de la política monetaria actual de Japón. Dado el tamaño del mercado, un cambio en la política monetaria se sentiría a nivel mundial.
Con esta política, el banco no fija la tasa de interés clave, sino que controla toda la curva de rendimiento. Por lo tanto, empuja las tasas de interés de los bonos a corto plazo a menos 0,1 por ciento. Luego fijó las tasas de interés alrededor de cero para los JGB a 10 años para dar a los mercados algo de espacio para negociar. Las tasas de los bonos a más largo plazo les permiten moverse de manera más positiva para estabilizar a las aseguradoras que necesitan bonos a largo plazo para cubrir sus pasivos a largo plazo.
Hasta diciembre, el banco fijó el corredor comercial en más-menos 0,25 por ciento. Y la mayoría de los expertos e inversores del banco central esperaban que esto siguiera siendo así al menos hasta el final del mandato del gobernador del banco central, Haruhiko Kuroda, en abril de 2023. Después de todo, el banco central había declarado repetidamente que mantendría su política de mantener bajas las tasas de interés y controlar la curva de rendimiento.
Podía darse el lujo de hacer eso, ya que la inflación en Japón es significativamente más baja que en otros países. En noviembre fue del 3,8 por ciento. Pero de repente, el 20 de diciembre, amplió el rango de cotización al 0,5 por ciento. Los hacedores de política monetaria justificaron esto con la intención de querer mejorar el funcionamiento del mercado. El comercio de JGB en Japón se ve afectado por el hecho de que el banco central ya ha comprado más de la mitad de la elevada deuda pública como parte de su política monetaria ultralaxa.
confusión en lugar de claridad
Con una deuda nacional de más del 250 por ciento del producto interno bruto, esto puede estabilizar las finanzas nacionales. Pero en los últimos meses se ha vuelto cada vez más difícil encontrar compradores de bonos. Sin embargo, con su sorpresa previa a la Navidad, el Banco de Japón logró lo contrario: desde entonces, la confusión sobre el curso futuro ha alimentado especulaciones y advertencias.
Desde diciembre, el Banco de Japón ha tenido que comprar JGB por valor de unos 33 billones de yenes (unos 240.000 millones de euros) para defender el techo de su corredor de tipos de interés. Al mismo tiempo, aumentan los llamados a abandonar el control innovador de la curva de rendimiento. El comercio de futuros sugiere que los inversores esperan dos subidas de tipos de cero a 0,4 por ciento para finales de año, según Sean Darby de la casa de inversiones Jefferies.
El inversor AllianceBernstein incluso advirtió esta semana que debería dejar de invertir en bonos del gobierno japonés debido a la caída de la liquidez. Bloomberg citó a un administrador de cartera diciendo que el banco central solo tenía dos opciones para resolver el dilema: eliminar el control de la curva de rendimiento o extender el vencimiento de los préstamos sin intereses de dos a cinco años para permitir que los bancos continúen comprando bonos gubernamentales. Esto podría ayudar a aliviar la presión sobre los bonos del gobierno hasta la reunión de marzo del banco central.
Pocos bonos en manos extranjeras
El problema del banco central: el impacto de los inversores extranjeros es cada vez mayor. Hasta ahora, Japón se ha considerado inmune a la presión de los mercados financieros internacionales. Porque la mayoría de los bonos se mantienen en el país, mientras que los extranjeros poseen solo el 14 por ciento de la deuda. Pero debido a las enormes compras del banco central, ahora son el segundo mayor inversor en la parte del mercado no controlada por el banco central, después de las aseguradoras japonesas, y por lo tanto determinan cada vez más los precios.
Al final de su mandato de diez años, el gobernador del banco central, Kuroda, está bajo más presión que nunca para justificarse. Hasta ahora siempre ha rechazado las subidas de tipos. El Banco de Japón espera que la inflación vuelva a caer por debajo de su objetivo de inflación del 2% pronto.
Lo que esperan los expertos
Todavía se sale con la suya de muchos economistas. Stefan Anrick de Moody’s Analytics dice: «Los últimos datos económicos no exigen un endurecimiento de la política monetaria». No ve signos de sobrecalentamiento de la demanda. La inflación es en gran parte importada, el yen se está fortaleciendo después del colapso del año pasado y la inflación mundial ha tocado techo. “Además, la economía de Japón se ha mantenido hasta ahora notablemente más pequeña que antes de la pandemia”, dice el economista, en contraste con EE.UU.
No quiere descartar un cambio de política monetaria por motivos políticos con el nuevo equipo directivo del banco central. Pero Anrick dice: «Es difícil ver qué podría justificar un alejamiento más amplio de las bajas tasas de interés en general».
Por lo tanto, Norihiro Yamaguchi, economista de Oxford Economics, cree que el banco central seguirá comprando grandes cantidades de JGB para defender fundamentalmente su política monetaria. Sin embargo, si continúa la presión sobre las tasas de interés, podría verse obligado a ampliar el corredor de tasas de interés a 0,75 o 1 por ciento. «Creemos que el riesgo sigue siendo alto».