El jefe del Banco Nacional, Thomas Jordan, apenas ha controlado la inflación cuando tiene nuevos problemas: le faltan municiones para luchar contra la apreciación del franco.
Aunque el presidente del Banco Nacional, Thomas Jordan, ha actuado con éxito hasta ahora, el BNS está llegando al límite con su enorme balance.
«El BNS -me gustaría subrayarlo una vez más- no es descuidado con su balance». Estas palabras las pronunció el presidente del Banco Nacional, Thomas Jordan, durante una conferencia en Basilea. El título de la presentación fue: “¿Necesita el Banco Nacional Suizo capital social?” En él, Jordan aseguró que el BNS considera «extremadamente importante» tomar todas las precauciones para que el balance vuelva «hacia la normalidad con suficiente capital».
Lo destacable de esta garantía es que Jordan la hizo hace doce años. En aquel momento, el BNS tenía un ratio de capital del 16 por ciento. Hoy, sin embargo, está mucho más lejos del estado normal deseado; el ratio de capital se ha reducido ahora a un magro 8 por ciento. Los fondos propios de 67 mil millones de francos contrastan con un balance de más de 800 mil millones.
¿Qué peligro tendría para el Banco Nacional que los precios en los mercados financieros se desplomaran repentinamente? Esta semana, Thomas Jordan también advirtió en su evaluación de la situación de la política monetaria que la dinámica del crecimiento global podría debilitarse más significativamente de lo que se suponía anteriormente.
En tal escenario, es bastante realista que el capital social del BNS caiga por debajo de cero. Recordemos que en 2022 el Banco Nacional sufrió una pérdida de 132 mil millones. El Banco Nacional aún podría actuar incluso con un patrimonio negativo, como enfatizó Jordan en su discurso de 2011, gracias a su privilegio de imprimir dinero fresco. Pero su credibilidad se vería comprometida.
Hasta hace poco, las autoridades monetarias eran vistas como héroes en todo el mundo. Se apresuraron a ayudar con inyecciones de efectivo tan pronto como amenazó una crisis en los mercados financieros. Pero en la lucha contra la inflación, su tarea más importante, han fracasado en muchos lugares. “Los días en que los bancos centrales dominaban han quedado atrás; en cambio, la mayor modestia está a la orden del día”, dice Adriel Jost. El economista es miembro del Instituto de Política Económica Suiza en Lucerna y trabajó durante muchos años para el SNB.
Esta semana Jost publicó un estudio en el que pide repensar la política monetaria suiza: “Nos hemos acostumbrado a recibir el cinco y el camino del BNS; en otras palabras: nos garantiza una inflación baja y nos protege al mismo tiempo. de una apreciación excesiva del franco”. El hecho de que esto haya funcionado en los últimos años se debe principalmente a las intensas compras de divisas por parte del BNS. «Pero ahora el Banco Nacional ha llegado a un límite con su enorme balance».
Deuda peligrosa
Las tenencias de divisas de cientos de miles de millones generan costes y riesgos considerables, explica Jost. El mayor peligro lo ve en el rápido aumento de la deuda de aquellos países a los que el Banco Nacional ha comprado bonos gubernamentales. Estados Unidos tiene un déficit de más del 6 por ciento este año, medido en términos de producción económica. «Esta política de deuda debilita la moneda, lo que afecta directamente al BNS como acreedor».
Como regla general: cada porcentaje que se aprecia el franco crea un agujero de 7 mil millones en el balance del BNS. En lo que va del año, el tipo de cambio del euro ha caído un 4 por ciento y el dólar un 6 por ciento. La fortaleza del franco ya ha provocado que el Banco Nacional sólo haya obtenido escasos beneficios de sus reservas de divisas, como muestra Jost en su estudio. El rendimiento a largo plazo desde 2000 seguía siendo un respetable 2,7 por ciento. Pero la tendencia apunta claramente a la baja: desde 2010 el aumento solo ha alcanzado el 0,7 por ciento y desde 2015 ha sido un miserable 0,2 por ciento.
El factor de retorno más importante fue el oro, cuyo valor ha aumentado un 6,5 por ciento anual desde 2000. Por el contrario, el rendimiento de las divisas sólo fue del 1,3 por ciento. Sin embargo, las reservas de oro de 60 mil millones representan ahora menos de una décima parte de las tenencias de divisas. Al mismo tiempo, el gran balance significa que el Banco Nacional también está incurriendo en costes elevados que antes no tenía. Porque tiene que pagar intereses sobre los más de 600 mil millones de francos de depósitos a la vista que los bancos le han depositado. Actualmente es del 1,6 por ciento.
Ernst Baltensperger concluye que el BNS tendrá que actuar con más cautela en el futuro a la hora de comprar divisas. El profesor emérito es considerado un pionero de la política monetaria suiza y fue director de doctorado de Thomas Jordan. “La última década fue históricamente única: los bancos centrales pudieron mantener las tasas de interés extremadamente bajas sin que esto condujera a una espiral inflacionaria”.
Con la normalización de la política monetaria sale a la luz el lado oscuro de las grandes tenencias de divisas, explica Baltensperger. “Cuanto mayor es el balance, más dependiente se vuelve el Banco Nacional de la evolución de los mercados financieros mundiales. En particular, el BNS debe confiar en que la deuda no se saldrá de control ni en Estados Unidos ni en la eurozona”.
Para fortalecer la resiliencia del Banco Nacional, Adriel Jost recomienda aumentar el capital social. Cita un objetivo mínimo del 30 por ciento, que corresponde aproximadamente a la mitad del nivel anterior a la crisis financiera. “Porque sólo un BNS bien capitalizado puede combatir la inflación de manera creíble”.
Pero si el BNS acumulara más capital, esto también tendría desventajas a corto plazo, admite Jost. Esto podría provocar resistencia política. En primer lugar está la distribución de beneficios: según la normativa actual, el gobierno federal y los cantones sólo se beneficiarán de la bendición financiera del Banco Nacional cuando éste haya alcanzado un beneficio acumulado de 50 mil millones de francos. Eso podría llevar años. En particular, los políticos del SP y del SVP exigieron que el SNB distribuyera más dinero, especialmente en beneficio del AHV.
El franco se fortalece
Una segunda consecuencia es aún más drástica. “El BNS ya no puede permitirse el lujo de comprar divisas a gran escala para debilitar el franco”, subraya Adriel Jost. Es cierto que los sindicatos en particular volverán a plantear esta demanda la próxima vez que la economía colapse. “Pero el precio es cada vez mayor”, advierte el economista. «Cualquier ampliación adicional del balance debilita la estabilidad de nuestro banco central».
Ernst Baltensperger confirma esta valoración: “En crisis extremas, las intervenciones en el mercado de divisas seguirán teniendo sentido en el futuro. Pero, en general, este instrumento debe utilizarse con gran cautela: afinar la economía no es una de las tareas del BNS”.
La presión de las expectativas sobre el BNS es alta: los políticos suponen que Thomas Jordan volverá a tomar contramedidas la próxima vez que el franco se aprecie y pagará miles de millones al Estado. Por lo tanto, las decepciones son inevitables, afirma el experto del BNS Jost. “Es aún más importante que la independencia del Banco Nacional siga siendo sacrosanta. La clave para la prosperidad de Suiza son los precios estables y un franco fuerte; para ello necesitamos un BNS independiente”. Un banco nacional cuyo capital social vuelve a acercarse a la normalidad.
Un artículo del «NZZ el domingo»