A pesar de los intentos del gobierno estadounidense por contenerla, la crisis bancaria está teniendo amplias repercusiones. En estas circunstancias, es difícil continuar con la política monetaria restrictiva de los bancos centrales.
Después de Silicon Valley Bank y Signature Bank, otros bancos regionales de EE. UU., como First Republic, experimentaron turbulencias a principios de semana.
¿Ha pasado lo peor o surgirá una crisis financiera en toda regla tras la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) y el cierre de Signature Bank? Los signos son ambiguos. Por un lado, la venta masiva de acciones bancarias continuó el martes. Las acciones de grandes bancos como MUFG y Mizuho estaban bajo mucha presión en la bolsa de valores de Tokio. Por otro lado, la situación de los bancos europeos y americanos parece haberse calmado un poco tras el desplome de precios de principios de semana.
Los datos de inflación de EE. UU. para febrero publicados el martes informaron una ligera disminución esperada al 6 por ciento. Esto dio un impulso a los mercados bursátiles estadounidenses. En particular, las acciones de los grandes bancos regionales estadounidenses como Comerica, First Republic Bank, Keycorp, Western Alliance y Charles Schwab recuperaron mucho terreno nuevamente. El lunes, algunos de estos títulos, como el de la gestora de activos First Republic, habían perdido más del 60 por ciento de su valor a raíz de la crisis de SVB. Los índices bursátiles de Suiza y Europa también registraron ganancias significativas nuevamente el martes.
Nuevo seguro a todo riesgo
Los pasos que está tomando la Fed para contener la crisis bancaria parecen estar teniendo un impacto después de todo, luego de que el lunes pareciera que el pánico podría extenderse a todo el sector bancario. Gracias al recién lanzado Bank Term Funding Program, los bancos tendrán acceso a préstamos en condiciones preferenciales para que los clientes puedan retirar sus depósitos en cualquier momento sin que los bancos tengan que vender activos.
Además, los bancos estadounidenses están obteniendo un nuevo «seguro integral»: el Departamento del Tesoro de EE. UU. y el fondo de seguro de depósitos de la FDIC ahora quieren proteger todos los depósitos, incluso aquellos por encima del monto garantizado por el estado de $250,000. El presidente de los Estados Unidos, Joe Biden, dijo que los reguladores harían «lo que sea necesario» para proteger los depósitos de los estadounidenses.
Sin embargo, el nerviosismo en los mercados sigue siendo alto. Según un informe del Wall Street Journal, los ahorradores están huyendo en masa de los bancos más pequeños a los grandes bancos que se perciben como más seguros, como JP Morgan Chase o Citigroup. “La psicología juega un papel importante. Los depósitos ya no se perciben como seguros a ningún precio”, dice Thomas Rühl, director de inversiones de Schwyzer Kantonalbank. Además, todavía existe el temor de que otros bancos en los EE. UU. puedan tener un problema con la transformación de vencimientos entre depósitos a corto plazo y activos a largo plazo, dice.
Porque incluso si Silicon Valley Bank tenía un perfil inusual debido a su enfoque unilateral en clientes corporativos de la escena tecnológica, se revelaron grandes vulnerabilidades: debido a las tasas de interés en aumento, los bancos tienen un mayor riesgo en sus activos invertidos supuestamente de manera muy segura que previamente asumido. Además, en caso de pérdida de confianza, cualquiera puede convertirse en víctima de una corrida bancaria. Un banco es impotente frente a esto, y eso lo obliga a vender activos, incluso con pérdidas, en una emergencia.
Riesgo de tipo de interés subestimado
El problema de la subestimación del riesgo de tipo de interés es fundamental. “Los grandes aumentos de las tasas de interés han descontado grandes cantidades de riqueza”, dice Karsten Junius, economista jefe de Bank J. Safra Sarasin. Como resultado, las pérdidas no descubiertas permanecían latentes en los balances de muchos lugares. Dichos riesgos de valoración no solo afectan a los bancos, sino también a las empresas fuertemente apalancadas, como las inmobiliarias. “Existe la posibilidad de que estas calificaciones aún tengan que corregirse”, dice Junius.
Sin embargo, la situación inicial en los EE. UU. y Europa es fundamentalmente diferente. Thomas Rühl señala que los bancos en Suiza y Europa están configurados de manera diferente. Los bancos estadounidenses medianos han disfrutado hasta ahora de una “gran libertad” en comparación con las instituciones europeas. Sin embargo, ahora se espera una ola de regulaciones, particularmente en lo que respecta a la transformación de vencimientos, la diversificación y las pruebas de estrés. Los bancos europeos están mucho más regulados en lo que respecta a los requisitos de capital. Por lo tanto, Rühl considera que el «riesgo de infección» para Europa es bajo.
Sin embargo, las implicaciones de la crisis de SVB no se limitan al sector bancario. Según Junius, las condiciones de financiación de las empresas “se deterioraron de la noche a la mañana”. Los bancos ahora actuarán con más cautela: como resultado, las empresas tendrán que ofrecer más garantías para obtener préstamos. “Los diferenciales de crédito ya han aumentado significativamente”, dice el economista. Y si los préstamos se hacen más difíciles, esto también debería tener un efecto amortiguador sobre el crecimiento económico y la inflación, lo cual es crucial para la política monetaria futura de los bancos centrales.
«Los bancos centrales deberían moderar un poco su curso»
Según Anja Hochberg, directora de soluciones de activos múltiples en gestión de activos de Zürcher Kantonalbank, es poco probable que las perspectivas de inflación cambien significativamente mientras tanto. Por lo tanto, asume que los bancos centrales se apegarán a su curso de subidas de tipos de interés. Sin embargo, esto podría cambiar si la economía cae en recesión.
Sin embargo, según Hochberg, bien podría ser que los bancos centrales moderaran un poco su curso de política monetaria. Por lo tanto, no podría realizar ningún aumento importante de las tasas de interés por el momento. Sin embargo, no cree que los bancos centrales dejen de subir las tasas de interés o que incluso las vuelvan a bajar. «Incluso podría dar al mercado una señal equivocada». En última instancia, esto podría interpretarse en el sentido de que los bancos centrales se están quedando atrás en la lucha contra la inflación.
Un aumento de 0,5 puntos porcentuales en las tasas de interés por parte de la Fed ahora está fuera de la mesa, está de acuerdo Karsten Junius. Si el mercado se estabiliza, son posibles 0,25 puntos porcentuales. «Pero es bastante concebible que la Reserva Federal de EE. UU. temporalmente no gire el tornillo de la tasa de interés en absoluto».
La Fed debe llevar a cabo su política antiinflacionaria con la condición de que la estabilidad financiera no se vea amenazada, dice Thomas Haerter, subdirector de la oficina de inversiones de Luzerner Kantonalbank. “Los mercados financieros han señalado claramente su preocupación de que cada vez más participantes del mercado sistémicamente importantes puedan tener problemas si las tasas de interés continúan aumentando agresivamente y los balances se reducen al mismo tiempo”. En caso de duda, es probable que la Fed opte por una caída menos rápida de la inflación y una mayor estabilidad financiera.
Según su economista jefe Moritz Krämer, el Landesbank Baden-Württemberg (LBBW) se apega a su pronóstico por el momento de que la tasa de interés clave de EE. UU. alcanzará un máximo del 5,50 por ciento desde el actual 4,75 por ciento. Los participantes del mercado financiero, por otro lado, han reducido sus «expectativas de la cumbre» al 5 por ciento, dice.
Probablemente, muchos participantes del mercado esperaban una especie de «put de la Fed», como ha ocurrido una y otra vez desde que Alan Greenspan fue presidente de la Fed. «Put de la Fed» significa que la Reserva Federal de EE. UU. relaja la política monetaria tan pronto como hay turbulencias en los mercados financieros y las bolsas de valores, y que por lo tanto apoya los precios.
Sin embargo, según Krämer, la situación es diferente esta vez que en el pasado, porque la inflación también es demasiado alta en los EE. UU. «El presidente de la Fed, Jerome Powell, no puede ponerse sus generosos pantalones». Mientras no se manifiesten riesgos sistémicos, es poco probable que la Fed abandone su curso antiinflacionario. ‘¿Y por qué debería? La medida de inflación publicada recientemente del 6 por ciento para febrero aún está a millas de distancia de la meta”, dice Krämer.
Sin embargo, para la zona euro, Hochberg supone que el Banco Central Europeo (BCE) seguirá manteniendo sus subidas de tipos de interés más estrictas en los últimos tiempos, siempre que no haya signos de «efectos indirectos» de EE. UU. En la próxima reunión del BCE el jueves, espera otra subida de tipos.
El BCE tendrá que implementar la esperada subida de tipos de 0,5 puntos porcentuales esta semana, dice Krämer. “Estos fueron anunciados con claridad cristalina, y una desviación no solo dañaría la confiabilidad y credibilidad del BCE. También daría la impresión de que el BCE sabe algo que nosotros no». Eso podría provocar el pánico en el mercado.
El BCE y el Banco Nacional Suizo (BNS) se quedaron atrás en el ciclo de política monetaria, dice Härter. «Debido a los eventos recientes, es probable que la normalización de la política monetaria ahora cambie una o dos velocidades en comparación con las expectativas de hace una semana y se lleve a cabo a un ritmo más lento».
Especulaciones fatales sobre la longevidad de la burbuja de Bond
La evolución del mercado de bonos también influyó en el colapso del SVB. En el pasado, dadas las tasas de interés ultra bajas, a menudo se decía que se había formado una burbuja en el mercado de bonos. ¿Se ha escapado el aire de esto, o todavía está allí?
Krämer actualmente no ve ninguna burbuja en el mercado de bonos. Este fue más el caso cuando los precios de los bonos eran tan altos que no había o incluso tasas de interés negativas. El SVB se metió en dificultades precisamente porque las tasas de interés habían subido y los precios de los bonos habían bajado. «La especulación sobre la longevidad de la burbuja de Bond fracasó espectacularmente para el SVB», dice Krämer.
Hochberg también asume que la mayor corrección en los mercados de bonos tuvo lugar el año pasado. Ya ha habido pasos claros para ajustarse a un nivel de tasa de interés más normal. Esto fue muy doloroso para muchos inversores en bonos. Esto también sugiere que los bancos centrales deberían ceñirse a un mayor endurecimiento de la política monetaria, dice Hochberg. «No querrás volver a pasar por este doloroso proceso de ajuste».
Harter, por su parte, sigue considerando que muchas áreas de los mercados internacionales de bonos están sobrevaloradas, “sobre todo los bonos del gobierno japonés, para los que apenas hay factores de mercado que influyan en sus precios”. La normalización de tipos de interés en la zona euro también se está quedando atrás.
Hochberg espera más incumplimientos de pago, especialmente entre las empresas del sector de alto rendimiento. Las condiciones de préstamo se han vuelto menos generosas, y es probable que esto vaya acompañado de los incumplimientos correspondientes. Estos aún no se han visto en grandes cantidades. En consecuencia, actualmente también se requiere cautela con los bonos de alto rendimiento. Sin embargo, Hochberg considera que la reciente caída de las tasas de interés es exagerada. La buena noticia, sin embargo, es que la diversificación entre acciones y bonos ha vuelto a funcionar.