El Banco de Inglaterra había intervenido en el mercado de bonos del gobierno, pero el éxito fue modesto. Solo pudo ayudar de forma limitada a los fondos de pensiones en apuros. Ahora el gobierno quiere calmar las cosas.
El Banco de Inglaterra no quiere extender sus compras de bonos del gobierno.
En un gran cambio radical, la primera ministra británica, Liz Truss, no solo despidió a su canciller de Hacienda, Kwasi Kwarteng, el viernes, sino que también retiró un elemento clave de sus controvertidos planes de reducción de impuestos. Esto tiene como objetivo calmar los mercados financieros, según explicó Truss a los medios. Porque una cosa estaba clara: el banco central británico, que antes había intentado asegurar la calma comprando bonos del Estado, no lo había conseguido.
Recordando la crisis de la deuda del euro
Las compras de bonos del gobierno del Banco de Inglaterra terminaron como estaba previsto el viernes. El jefe del banco central, Andrew Bailey, lo había enfatizado una y otra vez. El banco central ha tenido que intervenir en el mercado desde fines de septiembre, ya que un fuerte aumento en los rendimientos dejó a los fondos de pensiones luchando por la liquidez. Los fondos habían recurrido a estrategias LDI (inversiones impulsadas por pasivos) apalancadas. Las llamadas de alto margen de las contrapartes a sus transacciones de derivados las obligaron a vender bonos del gobierno del Reino Unido (gilts). Un círculo vicioso amenazaba con establecerse.
El Banco de Inglaterra anunció inicialmente que volvería a comprar gilts con un vencimiento restante de 20 años o más en cantidades ilimitadas para garantizar el correcto funcionamiento del mercado. Eso sonaba un poco a la famosa promesa hecha por Mario Draghi, el presidente del BCE durante la crisis de la deuda del euro, de hacer “todo lo necesario” para preservar la moneda común. Los activos en las estrategias LDI han crecido de 400.000 millones de libras esterlinas en 2011 a 1.600.000 millones de libras a finales del año pasado, según la Asociación de Inversiones.
Pero la estabilización del mercado tras la intervención del banco central duró poco. El gobierno, castigado por los mercados por sus planes de reducción de impuestos no financiados, hizo pocos esfuerzos para restaurar la credibilidad fiscal. Los rendimientos de los gilts a diez años retrocedieron rápidamente hacia sus máximos de finales de septiembre.
Rápidamente se hizo evidente que el banco central estaba comprando bonos en una escala mucho más pequeña de lo que hubiera permitido su límite autoimpuesto de £ 5 mil millones por día. Sólo puede comprar lo que se le ofrece. Sin embargo, los fondos de pensiones preferirían deshacerse de los activos de mayor riesgo por temor a tener que comprar gilts nuevamente en un futuro cercano, posiblemente a precios más altos. «Una de las consecuencias no deseadas de LDI son los efectos indirectos en las acciones y los bonos corporativos del Reino Unido», escribieron los estrategas de acciones del banco de inversión estadounidense Jefferies.
Ayuda no dirigida y mucha confusión.
Tampoco ayudó el anuncio posterior del Banco de Inglaterra de duplicar el límite diario de compra de bonos hasta los 10.000 millones de libras esterlinas. La expansión de los bonos del gobierno protegidos contra la inflación también trajo poco alivio. Un informe del Financial Times, según el cual el Banco de Inglaterra había señalado discretamente que seguiría comprando bonos durante la próxima semana, provocó una incertidumbre adicional en el mercado. Los fondos de pensiones no pueden acceder directamente a una línea de repo adicional establecida apresuradamente.
La asociación de fondos de pensiones, Pensions & Lifetime Savings Association, había pedido al banco central continuar con sus compras de apoyo al menos hasta el 31 de octubre. Porque a fin de mes el gobierno quiere presentar su planificación financiera de mediano plazo. Los guardianes independientes del presupuesto de la OBR (Oficina de Responsabilidad Presupuestaria) también comentarán sobre esto.
Algunos participantes del mercado esperan que esto alivie la situación. El plan de crecimiento no financiado del Ministro de Hacienda fue el detonante de que los rendimientos se dispararan a fines del mes pasado. Las especulaciones sobre una posible corrección de rumbo hicieron que los precios de los bonos del gobierno subieran de nuevo el jueves y que los rendimientos cayeran, pero los inversores ya estaban más escépticos el viernes cuando la expulsión de Kwarteng se interpretó como un sacrificio de peón.
Mientras tanto, el gobernador Bailey se mostró reacio a ceder ante los cabilderos. «Mi mensaje a los fondos involucrados y a todas las empresas es: todavía les quedan tres días», dijo el martes en la reunión del Fondo Monetario Internacional (FMI) en Washington. «Tienes que ser capaz de hacer esto». La esencia de la estabilidad financiera es que las intervenciones son temporales, dijo Bailey.
La responsabilidad se transmite
Las recriminaciones mutuas por la debacle han comenzado hace mucho tiempo. Kwarteng le dijo al FMI que nuevas dislocaciones en el mercado de los gilts eran «un asunto del gobernador» del Banco de Inglaterra. El Comité de Estabilidad Financiera del banco central señaló que no es responsable de las administradoras de planes de pensiones y LDI, sino del regulador TPR (The Pensions Regulator) y del regulador financiero FCA. “Lo importante ahora es que todos los involucrados en esta situación, los fondos de pensiones, los administradores de activos y las contrapartes del lado de los bancos, realmente se concentren en el trabajo que deben hacer en los próximos días para garantizar que el sistema sea sólido. «, dijo el jefe de FCA, Nikhil Rathi.
No está del todo claro si ya se ha logrado el objetivo declarado del Banco de Inglaterra de garantizar el correcto funcionamiento del mercado. El próximo lunes (17 de octubre) se brindará información al respecto. El banco central no tiene mandato para rescatar fondos de pensiones o intervenir en los precios del mercado. Cuando los fondos de pensiones colapsan, los bancos pueden liquidar las garantías depositadas, lo que probablemente dispararía los rendimientos por las nubes.
Miedo a un “escenario Lehman”
Sin embargo, cuando los bancos se meten en problemas debido a los impagos de las contrapartes, pueden recurrir al Banco de Inglaterra y al Tesoro. «Ese es el escenario de Lehman», escribió Carl Weinberg, economista jefe de High Frequency Economics. También es posible que no pase nada si el Banco de Inglaterra se retira del mercado porque todos los involucrados han hecho sus deberes.
O el banco central simplemente continuará con las compras de bonos y se despedirá de su plan para pagar la montaña de bonos que ha comprado juntos desde la crisis financiera, según Weinberg. En realidad, quería comenzar el «ajuste cuantitativo» el 31 de octubre, en todos los aspectos, un Halloween espeluznante para los banqueros centrales.
Mientras tanto, el gobierno británico no tenía por qué temer que ya no podría encontrar compradores para los gilts. Una subasta de bonos del gobierno a 10 años el 5 de octubre encontró una sólida demanda. Sin embargo, el cupón exigido por los inversores fue tan alto como lo había sido en 2011.