El mundo es frágil y los tipos de interés altos: condiciones perfectas para invertir su dinero en acciones de compañías de seguros defensivas. Pero no todos ofrecen el mismo potencial.
Swiss Life es una de las acciones de dividendos suizas más atractivas.
Pasan desapercibidos y, sin embargo, están incluidos en casi todas las carteras bien surtidas: las compañías de seguros suizas. Durante el largo período de tipos de interés cero hasta 2022, los inversores mostraron poco interés en ellos y en sus modelos de negocio estables pero aburridos. Los titulares fueron acaparados por empresas tecnológicas atrevidas que elogiaron un crecimiento brillante y un futuro glorioso (lejano).
Las cosas han cambiado desde el cambio de tipos de interés. Los inversores vuelven a apreciar beneficios reales y estables aquí y ahora, mientras que las previsiones demasiado optimistas de las startups y las empresas tecnológicas se han desvanecido en el aire. La incertidumbre generalizada también está provocando que muchos inversores recurran a acciones defensivas y seguras hasta que las cosas se calmen. Entonces, ¿ha llegado el momento de examinar más de cerca a las aseguradoras?
A primera vista hay mucho que decir a su favor. Las pocas aseguradoras suizas que cotizan en bolsa han obtenido durante mucho tiempo rendimientos de dividendos impresionantes. La gran Zurich, pero también Helvetia y Baloise, hacen todo lo posible para satisfacer a sus accionistas con elevados ratios de pago. No cabe esperar malas sorpresas de las aseguradoras suizas; todos están bien o muy bien capitalizados.
Según Simon Fössmeier, analista y especialista en seguros de Vontobel, las expectativas deben mantenerse bajo control. De hecho, el sector se está beneficiando de unos tipos de interés más altos, especialmente en el lado de las inversiones: con cada nueva inversión, con cada bono que se canjea actualmente, aumenta el rendimiento medio de las inversiones de las aseguradoras; seguirán beneficiándose de ello durante muchos años. venir. Sin embargo, estas buenas perspectivas ya se reflejan en las calificaciones actuales de las aseguradoras. Los rendimientos de los dividendos son excelentes, pero las expectativas de precios son limitadas.
Un signo de interrogación llamado NIIF 17
Sin embargo, el costoso cambio de las normas contables que se viene preparando desde hace años genera actualmente incertidumbre: especialmente en el negocio de seguros de vida, en 2023 se introdujeron cifras clave completamente nuevas con la NIIF 17 y la NIIF 9. Su objetivo es hacer que las empresas sean más comparables. Según Fössmeier, todavía no hay mucho que ver al respecto: «La comparabilidad es incluso menor que antes del cambio de sistema». Esto se manifiesta en frecuentes sorpresas cuando se publican los resultados y, en consecuencia, en una mayor volatilidad de las acciones esos días.
El analista de Vontobel cita como ejemplo a Bâloise y Helvetia, las dos aseguradoras suizas cotizadas más parecidas en términos de geografía y combinación de negocios. Ambos muestran ahora como cifra clave el llamado “Margen de Servicio Contractual” (CSM); En pocas palabras, se trata de los beneficios futuros que permanecen latentes en los contratos de seguro que ya se han celebrado pero que durarán varios años. Este fondo se repone constantemente mediante nuevos negocios y una parte de él se contabiliza como beneficio cada año y según reglas comprensibles. Esa es la teoría.
En la práctica, las empresas aparentemente difieren mucho a la hora de evaluar este bote. Un ejemplo: si las condiciones económicas se desarrollan de manera diferente a lo esperado cuando se firmó el contrato, se debe ajustar el CSM. Por esta razón, Baloise ha reducido el tamaño del CSM con sus resultados semestrales, mientras que Helvetia lo ha ampliado significativamente. No se trata de cosas pequeñas, sino de cientos de millones de francos. “Uno se pregunta cómo es posible que estos supuestos diverjan tanto. El negocio de vida de ambas empresas no es tan diferente”, afirma Fössmeier.
Los inversores no deberían preocuparse demasiado por las nuevas normas contables. La transacción subyacente sigue siendo la misma; El flujo de caja de las empresas y su capacidad para pagar dividendos no cambian.
El analista Fössmeier todavía espera que las nuevas normas tengan un impacto ligeramente positivo a largo plazo en las calificaciones de las aseguradoras, porque sus resultados parecen mejores para el observador inexperto. Con la NIIF 17, las aseguradoras generalmente reportan un patrimonio significativamente más bajo y, en consecuencia, un rendimiento sobre el capital más alto.
Por ejemplo, Helvetia se había fijado anteriormente un objetivo de rentabilidad del 8 al 11 por ciento. Con la NIIF 17/9, la empresa de St. Gallen aumentó este rango objetivo entre el 11 y el 14 por ciento. Zurich ya tenía anunció el Día del Inversor de 2022 que en adelante apuntaría a una rentabilidad sobre el capital del 20 por ciento; anteriormente el objetivo era el 14 por ciento.
Quien sea elegible
Quien quiera invertir en aseguradoras suizas encontrará un sector de empresas manejable y bastante heterogéneo. Con una capitalización bursátil de 62 mil millones de francos actualmente, Zurich ocupa el primer lugar en términos de tamaño. Sin embargo, sólo logra una pequeña parte de su éxito en Suiza y tradicionalmente se la compara con competidores extranjeros como Axa, Allianz y Generali.
Zurich se beneficia de su diversificación global, de un negocio de servicios estable en EE.UU. y, sobre todo, de su fuerte posición en el negocio con clientes corporativos: las aseguradoras han logrado recientemente aumentos de precios particularmente fuertes en este ámbito y las perspectivas siguen siendo brillantes. Desde el punto de vista de Fössmeier, los competidores europeos, más fuertes en el comercio minorista, ofrecen más potencial de crecimiento que Zurich.
La reaseguradora Swiss Re es un caso en sí mismo. Después de muchos años difíciles (en algunos casos Swiss Re cometió errores, en otros tuvo mala suerte con la pandemia del coronavirus y la distribución geográfica de grandes desastres naturales), la reaseguradora vuelve a la senda de unos beneficios anuales saludables en 2023. La empresa se está beneficiando del aumento significativo de los precios en el negocio de reaseguros y es probable que este “mercado duro” continúe.
Swiss Life –junto con el favorito de Swiss Re Fössmeier– ha pasado por años de metamorfosis. La aseguradora de vida se ha convertido cada vez más en una gestora de activos y corredora de productos financieros, asumiendo cada vez menos riesgos en su propio balance y, en cambio, ganando dinero con las comisiones por sus servicios. Este es un avance positivo para los accionistas. Porque Swiss Life necesita menos capital propio para generar beneficios debido a su balance cada vez más reducido; Esta es la razón del programa de recompra de acciones sorprendentemente renovado, que recientemente ha complacido a los inversores.
Vaudoise, que también está bien posicionada desde el punto de vista operativo, está participada mayoritariamente por una cooperativa. Por este motivo, las operaciones son escasas y, por tanto, las acciones no resultan muy atractivas para muchos inversores.
Eso deja a Baloise y Helvetia. Ambos tienen un fuerte enfoque en el mercado interno de Suiza, en el negocio de seguros de propiedad y accidentes, pero se están diversificando cada vez más en países europeos. La Baloise está fuertemente representada en Bélgica, por ejemplo, y la Helvetia en Italia y España. La necesidad de expandirse es comprensible porque el mercado suizo está saturado y sólo crece con el PIB y la población: el señor y la señora Schweizer ya están asegurados a un nivel tan completo que apenas necesitan pólizas adicionales.
Sin embargo, el mercado suizo es más rentable que casi cualquier otro. Esto significa que si las aseguradoras crecen en el extranjero, corren el riesgo de diluir su rentabilidad. Sobre todo, Helvetia tendrá que esforzarse para mejorar aún más su eficiencia en los mercados exteriores. Baloise tiene ratios combinados significativamente mejores en sus mercados exteriores. Sin embargo, quiere crecer con su aseguradora digital el viernes en Alemania y Francia, ambos mercados competitivos y difíciles.