El Banco de Japón es el último banco central importante del mundo que abandona su resistencia a los aumentos de las tasas de interés. Proclama así el fin de la deflación. Los expertos incluso advierten de una espiral inflacionaria.
El gobernador del Banco de Japón (BOJ), Kazuo Ueda, llega a la sede del BOJ para asistir al primer día de la reunión de dos días de duración para fijar la política monetaria en Tokio, el 18 de marzo de 2024.
El banco central japonés subió los tipos de interés por primera vez desde 2007. El comité de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) elevó el tipo de interés oficial, que había reducido al -0,1 por ciento en 2016, del 0,0 al 0,1 por ciento. Al mismo tiempo, las autoridades monetarias decidieron poner fin al control de la curva de rendimiento, que recientemente había limitado las tasas de interés de los bonos gubernamentales a diez años al 1 por ciento. También se detendrá la compra de fondos de acciones cotizados en bolsa (ETF).
De este modo, el Banco de Japón está iniciando una nueva era de política monetaria después de 25 años de lucha contra la deflación. Las medidas adoptadas hasta ahora “han cumplido su función”, dijo el Banco de Japón tras la decisión, de lograr un buen ciclo de aumento de salarios y precios. Desde su punto de vista, ahora se cumplen dos criterios para un aumento de los tipos de interés.
Por un lado, el banco central declaró que el objetivo de inflación del 2 por ciento podría alcanzarse este año de manera “sostenible y estable”. Por otro lado, el jefe del banco central, Kazuo Ueda, quería esperar y ver si los salarios finalmente aumentarían más rápido que los precios para que los japoneses pudieran ganar más dinero en términos reales.
El resultado del Shunto, la lucha de primavera, superó las expectativas la semana pasada hasta tal punto que el economista Jesper Koll advierte de un nuevo riesgo. «No sólo ha terminado la deflación, sino que ahora es significativa la probabilidad de que el aumento de salarios y precios conduzca a una espiral inflacionaria potencialmente peligrosa».
Japón supera el letargo salarial
Una de las razones de su advertencia es la repentina disposición de los sindicatos a exigir grandes aumentos salariales y a las empresas a pagar más. Los sindicatos exigieron un 5,8 por ciento más de salario a las grandes empresas y recibieron en promedio un 5,3 por ciento más, la cifra más alta en 33 años. Aún más importante: se espera que el salario básico aumente un 3,7 por ciento, muy por encima de la tasa de inflación del 2 por ciento en ese momento.
Algunas grandes corporaciones incluso han superado las exigencias de los representantes de sus empleados. Nicholas Smith, estratega de CLSA, ve esto como una respuesta duradera a la creciente escasez de mano de obra: “Esto muestra cierto temor entre los directivos de que no sólo saldrán perdiendo en el tira y afloja cada vez más intenso en materia de contratación, sino que también se enfrentarán a un éxodo de empleados clave. . »
Aún no está claro si los empleados de las medianas y pequeñas empresas también recibirán salarios reales más altos. Sin embargo, las perspectivas son mejores que en años anteriores. Las medianas empresas prometieron a sus empleados un 4,4 por ciento más de salario en la primera ronda salarial, incluido un 2,7 por ciento más de salario básico. Además, el primer ministro japonés, Fumio Kishida, quiere crear un entorno en el que las pequeñas empresas puedan trasladar salarios más altos a sus clientes en forma de precios más altos.
El Banco de Japón se enfrenta al dilema de los tipos de interés
El economista Koll advierte ahora que el plan del banco central podría funcionar demasiado bien y plantearle un gran dilema: le queda poco margen para frenar una aceleración de la inflación más allá del objetivo del dos por ciento mediante un rápido aumento de los tipos de interés.
Según Koll, el tipo de interés, que ni estimula ni frena drásticamente la economía japonesa, es «un poco más del dos por ciento». Sin embargo, la elevada deuda nacional y el comportamiento inversor de los japoneses harán que al banco central le resulte muy difícil elevar los tipos de interés incluso a este nivel moderado.
La deuda nacional de Japón por sí sola representa alrededor del 250 por ciento del producto interno bruto. La deuda total, incluidos los hogares y las empresas, asciende al 426 por ciento del PIB. A modo de comparación: en China es del 295 por ciento, en Estados Unidos es del 264 por ciento. Un aumento de la tasa de interés de 50 puntos básicos le costaría al sector privado japonés 11 billones de yenes, o casi el 2 por ciento del PIB, en costos de intereses adicionales, calcula Koll.
Al mismo tiempo, el Banco de Japón correría el riesgo de socavar la demanda interna que realmente quiere estimular. Después de 25 años de política de tasa de interés cero, las hipotecas de interés fijo han pasado de moda. En cambio, el 80 por ciento de los compradores japoneses de casas y apartamentos financian sus propiedades con préstamos cuyas tasas de interés se basan en las tasas de interés del mercado. Por lo tanto, es probable que un fuerte aumento de las tasas de interés aumente rápidamente los pagos de los hogares privados y, por lo tanto, frene el consumo.
Al mismo tiempo, la continua política monetaria ultralaxa del banco central podría alimentar aún más la inflación. La Reserva Federal ha enfatizado repetidamente que la política monetaria seguirá siendo muy flexible y estimulará la economía incluso después de un cambio en las tasas de interés. Por lo tanto, Seth Carpenter, economista jefe global de Morgan Stanley, cree que Japón se quedará atrás de la nueva tendencia global en política monetaria: “El balance de la Reserva Federal se ha estado reduciendo durante algún tiempo, mientras que el del Banco de Japón sigue siendo considerable y no hay perspectivas inmediatas al respecto. es una reducción”.
Los mercados financieros acogen con satisfacción la medida
Esto podría ser una buena noticia para los mercados de bonos y acciones mundiales y japoneses: en EE.UU., algunos observadores del mercado advierten que las grandes aseguradoras japonesas, en particular, podrían retirar y reparar fondos de los bonos estadounidenses. Sin embargo, los estrategas del Bank of America Securities en Tokio esperan sólo un «impacto limitado en las tasas de interés globales».
No sólo suponen que los mercados ya han valorado bien las medidas del Banco de Japón y que la futura política monetaria de EE.UU. moverá los mercados con más fuerza. También señala que el Banco de Japón probablemente sólo aumentará los tipos de interés de forma muy lenta y gradual.
En el mercado de bonos japonés, los inversores no tienen que preocuparse de que el banco central reduzca agresivamente su enorme cartera de bonos gubernamentales, que ha comprado desde la introducción de una política de tasas de interés negativas y control de la curva de rendimiento en 2016. El banco central posee actualmente el 50 por ciento de los bonos del gobierno japonés.
En un mercado de valores en auge que recientemente superó los máximos de 1989, los inversores tienen menos de qué preocuparse de que el banco central venda agresivamente sus enormes tenencias de acciones. Para inyectar aún más dinero en el mercado a pesar de la política de tipos de interés cero y posteriormente negativos, el Banco de Japón compró masivamente fondos de acciones negociados en bolsa y se convirtió así en el mayor accionista de Japan AG.
Los analistas también suponen que los tipos de interés seguirán estando muy por debajo de la tasa de inflación. Esta llamada tasa de interés real negativa podría seguir estimulando la inversión.
Al mismo tiempo, los especuladores pueden esperar que la actual política monetaria ultralaxa debilite aún más el yen. Esto garantiza mayores beneficios, especialmente para las empresas exportadoras. Cuanto más débil es el yen, mayores son las ganancias extranjeras cuando se convierten a la moneda nacional japonesa.
Por tanto, el mensaje del BoJ fue bien recibido por el mercado. Con la esperanza de esta decisión, los inversores hicieron subir considerablemente el precio de las acciones el lunes. El martes, sin embargo, se produjo una ligera recogida de beneficios. El yen cotiza cerca de su nivel más bajo en 30 años frente al dólar, una bendición para los exportadores japoneses. Además, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años son sólo del 0,745 por ciento, en comparación con el 4,3 por ciento en Estados Unidos.
La próxima apuesta: ¿Cuándo volverá a subir los tipos de interés el BoJ?
La próxima gran pregunta es cuándo se producirán nuevas medidas en materia de tipos de interés. Muchos expertos e inversores apuestan por julio. Stefan Angrick, economista senior de Moody’s Analytics, es más cauteloso porque la economía está creciendo más lentamente de lo esperado: «Aunque un buen resultado de la negociación colectiva sea una buena noticia, no se debe esperar un fuerte aumento del consumo», advierte. “Es poco probable que el BoJ realice una serie de rápidas subidas de tipos por la misma razón.
El escepticismo también es apropiado cuando se utiliza la historia como guía. El banco central ha intentado aumentar la tasa de interés clave dos veces desde 1999, sólo para bajarla nuevamente al cero por ciento. En 2000, el Comité de Política Monetaria del Banco de Japón aumentó las tasas de interés demasiado pronto y tuvo que corregirlas rápidamente. El actual jefe del banco central, Ueda, fue el único miembro del comité de política monetaria que votó en contra.
En 2007, el banco central elevó las tasas de interés al 0,5 por ciento, lo que provocó uno de los auges económicos más prolongados de la historia de Japón. Pero en 2008, la crisis financiera mundial acabó con las esperanzas del banco central de sacar al país de la deflación. A partir de 2013, el banco central incluso intentó utilizar la palanca para crear inflación mediante compras masivas de bonos, pero hasta hace poco sin éxito.
Las declaraciones iniciales del banco central aún no indican ninguna tendencia. El banco central anunció que seguiría comprando bonos gubernamentales como hasta ahora. También afirmó que respondería al fuerte aumento de las tasas de interés con mayores compras de bonos del gobierno japonés, como antes.