¿Es correcto el precio? Todo inversor debería hacerse esta pregunta, según el credo del inversor y economista Benjamin Graham. Su filosofía de inversión tiene muchos seguidores a día de hoy.
Benjamin Graham (izquierda) pasó a la historia financiera como el inventor de la inversión en valor. En la imagen: Graham en una audiencia en el Senado de los Estados Unidos en 1955.
Es probablemente la mejor metáfora en la historia de los mercados financieros. En su libro The Intelligent Investor, publicado por primera vez en 1949, el inversor y economista Benjamin Graham describió a un tal Mr. Market. Es un tipo complaciente que tiene un negocio con un socio comercial. Día tras día, el Sr. Market se presenta en casa de su socio y le dice cuánto cree que vale la empresa hoy, y cada vez se ofrece a comprar su acción al precio cotizado.
A veces, el Sr. Market está eufórico y establece el valor de la empresa ridículamente alto, a veces está en pánico y solo pagaría un precio muy bajo. En el libro, Graham pregunta a sus lectores: «Si usted es un hombre de negocios prudente, ¿permite que las comunicaciones diarias del Sr. Market determinen su opinión sobre el valor de su participación?» Por supuesto que no, la mayoría respondería.
Ahí radica el poder de la metáfora: cuando los inversores dejan que las fluctuaciones diarias en el mercado de valores los impulsen a comprar o vender, escuchan al Sr. Mercado, aunque deberían saberlo mejor.
Graham murió en 1976, y los mercados financieros ahora son irreconocibles: fondos cotizados en bolsa (ETF), comercio en línea, criptomonedas: nada de esto existía en la época de Graham. Pero una parte sorprendentemente grande de su filosofía de inversión ha sobrevivido a los avances económicos y tecnológicos. El estudiante más destacado de Graham es Warren Buffett, él mismo un inversionista estrella. Ha calificado a The Intelligent Investor como el mejor libro de inversión jamás escrito.
En principio, Buffett todavía sigue el enfoque de inversión en valor inventado por Graham. El objetivo es responder a la pregunta central de manera disciplinada para cada transacción: ¿Está justificado el precio de compra?
Una selección de los principios clave de inversión de Graham:
1. Ninguna compra sin margen de seguridad
El paradigma central de la inversión en valor es el margen de seguridad: nunca se debe pagar más de lo que vale la empresa y, si es posible, menos. Para las acciones, Graham contrastó el precio de compra de una acción con el valor intrínseco de la empresa. Esta no es una cantidad esotérica. Graham analizó sistemáticamente los ratios financieros fundamentales de las empresas para estimar la rentabilidad, la deuda, pero también la probabilidad de futuras distribuciones de beneficios. Usando cifras clave como la relación precio-beneficio o la relación precio-valor contable, evaluó si el «margen de seguridad» era lo suficientemente alto. En otras palabras: si el precio es correcto.
Para Warren Buffett, el margen de seguridad se convirtió en la piedra angular de su éxito, reinterpretando las reglas de Graham: Buffett compró Coca-Cola a fines de la década de 1980 por más de mil millones de dólares, a pesar de que el precio de compra era demasiado alto desde un punto de vista de valor estricto. era alto Sin embargo, Buffett consideró que se cumplía el criterio del margen de seguridad porque creía en el potencial de crecimiento de la compañía de bebidas. Hasta la fecha, su compañía de inversiones, Berkshire Hathaway, posee casi el 10 por ciento de la compañía, cuyo valor se ha multiplicado desde la entrada de Buffett.
2. Nunca especules
Hoy en día, muchos inversores minoristas caerían en el grupo de los especuladores siguiendo la categorización estricta de Graham, y eso no solo significa compradores de criptomonedas. Graham contó entre los especuladores a todos aquellos participantes del mercado que compran acciones cuando los precios suben y luego venden cuando bajan. Los inversores, argumentó Graham, nunca deberían comprar una acción porque su precio ha subido o venderla porque ha bajado.
3. Evite las acciones de crecimiento
Como resultado, Graham no habría sido fanático de las acciones de Tesla, que actualmente tienen una relación precio-beneficio de más de 70. Advirtió contra las acciones de crecimiento que muestran un fuerte crecimiento en las ganancias por acción, pero cuyo precio es muchas veces ese tamaño. Por supuesto, se pueden lograr maravillas con la selección correcta de acciones individuales, compradas a los precios correctos y luego vendidas después de un gran aumento y antes de la probable caída. «Pero el inversionista promedio no puede esperar que crezca más dinero en los árboles».
Hoy en día, esta vista ya no es particularmente popular. Cualquiera que haya invertido en acciones de Microsoft, Amazon o Apple durante los últimos diez años finalmente ha podido multiplicar su inversión. Thomas Heller, director de inversiones de Belvédère Asset Management, considera demasiado categórica la actitud defensiva de Graham hacia las acciones de crecimiento y se refiere al rendimiento del índice MSCI World Value, que ha superado al índice MSCI Growth en los más de diez años transcurridos desde la crisis financiera. crisis pasó un momento difícil. “Las empresas innovadoras y de rápido crecimiento cuestan más. Siempre que las tasas de interés hayan alcanzado su punto máximo, las acciones de crecimiento deberían seguir teniendo una ventaja sobre las acciones de valor». Al mismo tiempo, Heller destaca que con el previsible debilitamiento del crecimiento económico, la situación podría volver a torcerse a favor del valor, ya que las acciones de crecimiento suelen reaccionar con más fuerza en las fases difíciles.
4. Incluso un mercado en crecimiento no es una buena inversión
Las previsiones sobre el enorme potencial de la inteligencia artificial están provocando actualmente que muchos inversores inviertan su dinero en empresas como el fabricante de chips Nvidia que están activas en este mercado. En este contexto, Graham advirtió en contra de ver automáticamente los mercados en crecimiento como una buena oportunidad de inversión.
Como ejemplo, citó la industria aérea estadounidense, de la que se preveía un crecimiento espectacular en la segunda mitad del siglo XX. Aunque el número de movimientos de aeronaves había alcanzado un nivel récord a principios de la década de 1970, la industria estaba perdiendo mucho debido a problemas tecnológicos y una expansión de capacidad excesiva. Según Graham, esto era evidencia de que «incluso los profesionales de fondos de inversión de tiempo completo altamente pagados estaban malinterpretando gravemente el futuro a corto plazo de una industria grande y no técnica».
5. La mayoría de los inversores deberían estar a la defensiva
Si Graham escribiera su libro hoy, probablemente recomendaría a la gran mayoría de los inversores comprar fondos indexados ETF. Graham estaba convencido de que el riesgo asumido en los mercados financieros no debe depender de la propia riqueza, sino de la disposición del inversor a invertir tiempo y esfuerzo en su cartera. Si no desea pagar este precio, tampoco debe esperar un rendimiento superior al promedio. No vio término medio: o tienes el conocimiento y la disciplina para tomar riesgos, o no los tienes.
Por lo tanto, la mayoría de los inversores deberían comportarse a la defensiva. Graham les aconsejó que diversificaran sus carteras «adecuadamente, pero no en exceso». Como norma, se debe invertir el 50 por ciento, pero nunca más del 75 por ciento, en acciones y el resto en bonos. También prefirió «empresas grandes, prominentes y financiadas de forma conservadora». Las acciones solo deben comprarse si la empresa ha pagado dividendos constantemente durante muchos años. Los inversores también deben establecer un límite superior en el precio que pagan por una acción, por ejemplo, no más de 25 veces las ganancias promedio por acción durante los últimos siete años.
También hay otras perspectivas sobre esto. El gestor de inversiones de Belvédère, Heller, cree que es incorrecto establecer límites máximos fijos para las relaciones precio-beneficio para evaluar el precio de una acción: «Por supuesto, a todos les gustaría pagar solo 50 centavos por dólar. Esa es una actitud típica de un inversor de valor». Un mejor enfoque es comparar las variables de valoración relevantes dentro de una industria para evaluar si una acción tiene un valor alto o bajo. Sin embargo, Heller también aconseja a los inversores que adopten una estrategia más pasiva: «El 99 por ciento de los pequeños inversores no tienen ninguna posibilidad cuando se trata de descubrir joyas de inversión».