Con su avalancha de dinero a largo plazo, los bancos centrales han creado una burbuja en todas las inversiones financieras, dice el historiador Edward Chancellor. El aire se está escapando lentamente de esta “burbuja de todo” con tasas de interés más altas. El proceso tiene altos riesgos.
El largo período de tipos de interés muy bajos ha hecho subir los precios en muchos mercados inmobiliarios.
Edward Chancellor se toma en serio a los bancos centrales. El renombrado historiador económico británico y autor de best sellers lleva años advirtiendo que en los mercados financieros se ha desarrollado una “burbuja de todo” debido a la avalancha de dinero de los bancos centrales: una burbuja de todas las inversiones financieras. Esto fue creado por las tasas de interés desde ultrabajas hasta negativas. Si las tasas de interés son más altas, amenaza con estallar.
En los últimos meses, los bancos centrales han aumentado drásticamente las tasas de interés clave. Sin embargo, hasta el momento no se ha producido la gran caída de los mercados financieros. En la entrevista, Chancellor también expresó su sorpresa por el hecho de que no haya habido más accidentes en el sistema financiero en los últimos meses. «Cuando los tipos de interés han sido manipulados a lo largo de la historia y llevados a niveles demasiado bajos por razones políticas, el resultado siempre ha sido crisis y catástrofes», afirma el historiador económico.
El accidente hasta el momento no se ha producido
Según Chancellor, los tipos de interés no son históricamente altos. «En el mejor de los casos, están en camino a niveles normales», afirma. No hay que olvidar que el reciente aumento procedía de un nivel excepcionalmente bajo; al fin y al cabo, no hace mucho los tipos de interés eran incluso negativos en muchos lugares.
Las tasas de interés más altas también han requerido sacrificios. Chancellor nombra aquí al Silicon Valley Bank y a otros bancos regionales estadounidenses. «Con el colapso de los precios inmobiliarios en muchos países, es probable que más bancos atraviesen dificultades», afirma. Le preocupa, por ejemplo, que algunos bancos suecos estén muy involucrados en el sector inmobiliario comercial. Además, es probable que las empresas de otros sectores se vean en dificultades debido a los tipos de interés más elevados. Como ejemplo, cita a la muy endeudada empresa de servicios públicos británica Thames Water, que dependía de las inyecciones financieras de sus inversores.
Eduardo Canciller
Edward Chancellor es un historiador económico y autor británico que trabajó para las instituciones financieras Lazard y GMO. Su libro “El diablo se lleva lo último: una historia de especulación financiera” fue nombrado Libro del Año por el New York Times. Su obra “El precio del tiempo – La verdadera historia de interés” se publicó en 2002. En esto, Chancellor traza un amplio arco de 5.000 años y la historia de interés. El contacto con Chancellor se produjo a través de la CFA Society Switzerland, una asociación profesional de expertos financieros.
El historiador económico Chancellor supone que los tipos de interés más altos aún no han surtido efecto. “Ya ha habido temblores importantes, pero todavía ningún terremoto”, afirma. Una de las razones de esto es el fuerte estado de la economía estadounidense, aunque el enorme gasto fiscal del gobierno del presidente Joe Biden jugó un papel importante. Recién el viernes el Departamento de Trabajo publicó datos sólidos sobre el mercado laboral estadounidense. En noviembre se agregaron 199.000 empleos no agrícolas, más de lo que esperaban los economistas.
«Si estos efectos desaparecen, podría haber turbulencias económicas y financieras masivas», afirma Chancellor. Recuerda el curso de la crisis financiera, que alcanzó su punto culminante con el colapso del banco de inversión estadounidense Lehman Brothers en septiembre de 2008. Pero la crisis comenzó en 2006, cuando aparecieron los primeros signos de caída de los precios inmobiliarios en EE.UU., afirma.
“De momento se están minimizando los riesgos”
El historiador económico espera que los tipos de interés vuelvan a caer pronto. El alto nivel de deuda en todo el mundo también habla de ello. «A muchos países les resultará difícil financiar sus elevadas deudas», afirma Chancellor. Por eso los gobiernos tienen un gran interés en tipos de interés más bajos.
Como informó el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) en septiembre, la deuda mundial aumentó en 10 billones de dólares hasta un récord de 307 billones de dólares en el primer semestre de este año. Después de caídas en siete trimestres consecutivos, la relación entre la deuda global y el producto interno bruto (PIB) mundial volvió a aumentar, aumentando en 2 puntos porcentuales a 336 por ciento en comparación con el mismo trimestre del año pasado.
Los riesgos geopolíticos también se ignoran actualmente en los mercados financieros, a pesar de los puntos calientes en Oriente Medio y Ucrania. “Por el momento se están minimizando los riesgos”, afirma Chancellor. En cualquier caso, muchos actores de los mercados financieros ya no evalúan correctamente los riesgos de las inversiones. Esto se debe a que en las últimas décadas los bancos centrales siempre han intervenido cuando se han manifestado problemas importantes en la economía.
Propiedad cara en el Reino Unido
“Durante tanto tiempo los mercados han juzgado mal los riesgos financieros que muchos actores se han vuelto complacientes”, dice Chancellor. Por ejemplo, los bienes inmuebles en Gran Bretaña son tan caros desde hace tanto tiempo que la gente simplemente se ha acostumbrado a los altos precios y al correspondiente endeudamiento que se requiere para comprar.
«Hoy en día, en la política los tipos de interés se consideran principalmente un medio para controlar la inflación», afirma Chancellor. Se descuidarían sus otras funciones: es necesario para la asignación de capital y sin él no es posible evaluar correctamente el valor de las inversiones. Como “recompensa por el no consumo”, ofrece incentivos para el ahorro. También evita que los inversores asuman riesgos excesivos. Desde el punto de vista de Chancellor, el interés es una de las instituciones más antiguas de la historia de la humanidad y absolutamente fundamental para el funcionamiento de una economía de mercado.
“Todo burbuja” pierde aire
«Las tasas de interés más altas han asegurado que se haya pinchado la ‘burbuja de todo'», dice Chancellor. Esto se observó alrededor de 2022, cuando las acciones y los bonos registraron grandes pérdidas. En 2023, los precios de los bonos sufrieron nuevas pérdidas, mientras que las acciones en EE.UU. y muchos otros países volvieron a subir significativamente.
El índice líder estadounidense S&P 500 ha subido alrededor de un 20 por ciento en comparación con principios de año. Chancellor señala que los grandes valores tecnológicos de Microsoft, Amazon, Apple, Nvidia, Meta y Alphabet fueron responsables de gran parte de los beneficios. Chancellor sigue viendo una burbuja en las valoraciones de estas acciones.
Según el ratio P/E de Shiller, las acciones americanas siguen estando muy valoradas, afirma. El premio Nobel Robert Shiller desarrolló la cifra clave: compara los precios en el mercado de valores estadounidense con el beneficio medio de las empresas ajustado a la inflación durante los últimos diez años. El ratio P/E de Shiller se encuentra actualmente en 30,8 puntos y en un nivel elevado. El indicador alcanzó su punto máximo durante el boom de las puntocom a finales de los años 1990 con valores superiores a 40.
Los altos precios de las acciones garantizan que la riqueza de los hogares privados en EE.UU. se encuentre en un nivel alto, afirma Chancellor. “Una gran parte de la riqueza en Estados Unidos es riqueza burbuja, creada por tasas de interés ultrabajas”. Se puede suponer que todavía habrá ajustes en este aspecto.
Existe riesgo de subidas de tipos de interés en las hipotecas
Las huellas de la política monetaria ultraexpansiva también fueron visibles en el mercado inmobiliario. Chancellor cita como ejemplo su país de origen, Gran Bretaña. Debido a los bajos tipos de interés hipotecarios, los compradores de propiedades se han endeudado mucho más que en el pasado. «Ahora son más vulnerables cuando se trata de tasas de interés hipotecarias más altas». Muchos de ellos han contratado hipotecas cuyo tipo de interés sólo se fija a corto plazo, por ejemplo dos años. Una vez expirado el plazo, los compradores de propiedades fueron amenazados con pagos de intereses más altos. Esto podría llevar a que algunas personas ya no puedan costear su propiedad y tengan que venderla.
“En este contexto, los precios inmobiliarios en Gran Bretaña parecen muy caros”, afirma Chancellor. En Estados Unidos los propietarios tienen hipotecas a más largo plazo que en Gran Bretaña. Sin embargo, es de esperar que la actividad en el mercado inmobiliario disminuya. «Dados los tipos de interés hipotecarios más elevados, muchos ya no pueden permitirse el lujo de comprar una propiedad».
El bono estatal a cien años de Austria en el punto de mira
Según Chancellor, sin embargo, ya se ha escapado algo de aire de la antigua gran burbuja de bonos. Como ejemplo, cita el muy cotizado bono del Estado austriaco a cien años, emitido en 2017. Cuando se emitió, los inversores buscaban desesperadamente rentabilidad debido a los tipos de interés ultrabajos y eligieron plazos cada vez más largos. El Estado austriaco se aprovechó de ello en su momento y emitió el citado bono.
Debido a su plazo ultralargo, el papel es especialmente sensible a los cambios en los tipos de interés: su precio ha caído enormemente en los últimos meses. Si bien esta cifra aumentó considerablemente después de la publicación de los documentos y alcanzó un máximo del 237 por ciento en marzo de 2020, cayó masivamente a un mínimo de poco menos del 60 por ciento en 2022. Actualmente cotiza al 72 por ciento. El valor nominal de un bono es del 100 por ciento. En el mercado de bonos, los rendimientos aumentan cuando los precios caen, y viceversa.
Chancellor supone que los rendimientos en el mercado de bonos seguirán siendo más altos o aumentarán. Esto también está relacionado con el desarrollo de la inflación. Espera nuevos aumentos de la inflación en los próximos años. «La inflación seguirá aumentando en oleadas en lugar de regresar al objetivo del 2 por ciento de muchos bancos centrales», dice.
Oportunidades para inversores en bonos
El historiador económico también ve oportunidades para los inversores en el entorno actual. Chancellor ve buenas oportunidades de inversión en el mercado de bonos, particularmente en bonos vinculados a la inflación en el Reino Unido y Estados Unidos. También existen oportunidades de rentabilidad en acciones value de Europa, Gran Bretaña y Japón. Las acciones de valor a menudo no son muy populares entre los inversores y, por lo tanto, su valoración es barata. Además, los inversores suelen recibir elevados dividendos de estas acciones.
Chancellor también ve oportunidades en las acciones de los mercados emergentes, además del mercado chino. El historiador económico se refiere a la crisis inmobiliaria allí y a la “enorme burbuja inmobiliaria” que se ha formado en el Reino Medio y de la que actualmente se está escapando el aire.