Los bancos centrales deberían juzgar su desempeño utilizando la tasa de inflación promedio en un horizonte de mediano plazo, digamos cinco años.
La estrategia de la Fed es adoptar una visión a más largo plazo de la inflación.
En un comentario invitado, el profesor Ernst Baltensperger, el principal economista monetario de Suiza, se burla de la estrategia objetivo de inflación promedio anunciada por la Junta de la Reserva Federal para 2020 (NZZ, 28 de junio de 2023). Concluye que el enfoque es defectuoso ya que la Fed ahora necesita apuntar a una inflación por debajo del 2 por ciento, lo que dice que nunca hará.
Dado que afirma que nosotros, el Observatorio SNB, apoyamos este enfoque, nos gustaría explicar nuestro punto de vista.
Para gestionar la política monetaria, los bancos centrales necesitan medir la inflación. En el pasado lo han hecho utilizando una tasa de inflación anual. Esta es la tasa de inflación mensual promedio de los últimos 12 meses. Esta elección de horizonte es arbitraria. ¿Por qué el horizonte correcto para medir la inflación está relacionado con el tiempo que tarda la Tierra en dar una vuelta alrededor del sol?
La estrategia de la Fed es adoptar una visión a más largo plazo de la inflación. Baltensperger asume que no son 12 sino 60 meses. Este horizonte temporal también es arbitrario.
Dado que no existe una justificación económica sólida para ninguno de los dos horizontes, surge la pregunta de durante qué período de tiempo los bancos centrales deberían medir la inflación y cuáles son las consideraciones detrás de hacerlo.
Aquí es donde el SNB viene en nuestra ayuda. Explica que su objetivo es asegurar la estabilidad de precios «a medio y largo plazo», ya que «las fluctuaciones de precios a corto plazo (…) no pueden ser compensadas por la política monetaria». Entonces, para evaluar cómo está haciendo su trabajo, debemos observar la inflación durante algunos años.
De hecho, Baltensperger hace exactamente eso en su artículo, señala que la inflación promedio en Suiza entre 2019 y 2023 es de alrededor del 1 por ciento, que está cerca del punto medio de la definición de estabilidad de precios del SNB, donde la inflación se encuentra entre el 0 y el 2 por ciento. Parece extraño criticar a la Fed por querer usar exactamente el mismo cálculo para juzgar sus políticas.
Por las razones dadas por el SNB, creemos que es apropiado que los bancos centrales evalúen su desempeño utilizando la tasa de inflación promedio en un horizonte de mediano plazo, digamos cinco años, como lo sugiere la Fed. Dados los retrasos en los efectos de los instrumentos de política monetaria, los bancos centrales pueden compensar, al menos parcialmente, los choques de precios durante este período si lo consideran conveniente.
Esteban Gerlach, yvan lengwiler y charles wyplosz son economistas y miembros del Observatorio SNB.