La incursión de Twilio en El negocio de datos de clientes (CDP) podría encaminarse a una conclusión temprana. La antigua startup ofrece servicios de software de comunicaciones a través de API y en los últimos años amplió su presencia de productos mediante la adquisición de empresas como Segment, que agregó capacidades CDP a su cartera más amplia.
Ahora, a raíz de la desaceleración del crecimiento de la compañía hasta casi detenerse a fines de 2023 y la salida de su director ejecutivo fundador, Jeff Lawson, Twilio está ejecutando “una revisión operativa extensa” del activo, según su reciente convocatoria de ganancias. Cuando un analista le preguntó si la revisión podría resultar en una venta, la compañía subrayó que Segment tiene valor estratégico, pero que está abordando su revisión del negocio «con la mente abierta». Eso no necesariamente es un buen augurio para que Segment siga siendo parte de la empresa por mucho más tiempo.
Durante los últimos trimestres del mandato de Lawson al frente de la empresa, Twilio estuvo bajo presión de los inversores activistas Anson Funds y Legion Capital para que desinvirtiera activos y reforzara el valor para los accionistas. El precio de las acciones de Twilio se disparó a más de 400 dólares por acción en 2021 antes de caer a 72,27 dólares el miércoles antes de que la compañía compartiera su desempeño del cuarto trimestre. El precio de las acciones bajó otro 15% el jueves a 61,15 dólares por acción, lo que sugiere que los inversores no estaban entusiasmados con el informe.
Si Twilio realmente venderá Segment es una pregunta abierta en este momento, pero si lo hace, los activistas apuestan a que aumentará el valor de la empresa matriz al centrarse en su negocio principal de comunicaciones.
La historia de Twilio con Segment
Cuando los inversores activistas empiezan a rondar una empresa, un director ejecutivo que pasó por la experiencia dijo que lo primero que hay que hacer es averiguar si tal vez tienen razón, o al menos en parte, en su evaluación. Eso requiere la capacidad de dar un paso atrás y ver de qué se quejan.
En este caso, se trata de una gran adquisición y de si era el mejor lugar para poner recursos. Ah, pero en retrospectiva siempre es 20/20, ¿no es así? Especialmente en este caso. Piense en octubre de 2020, cuando estábamos en el punto álgido de la pandemia y Twilio tenía una capitalización de mercado saludable de más de 40 mil millones de dólares. Con todo ese valor y con la mira puesta en expandir su mercado, Twilio salió y gastó 3.200 millones de dólares para adquirir Segment.
Segment fue una startup de alto vuelo que recaudó más de 283 millones de dólares. Su última ronda en 2019, un año antes de la adquisición, fue una Serie D de 175 millones de dólares con una valoración post-dinero de 1.500 millones de dólares, según PitchBook. También fue una época en la que las empresas realmente comenzaban a comprender el valor de los datos de los clientes al reunirlos en una sola vista, y Segment era una de las principales empresas emergentes que perseguía a grandes empresas como Salesforce y Adobe.
Pero era justo preguntar, incluso en ese momento, dónde encajaría Segment dentro de una empresa cuyo negocio principal era crear API de comunicaciones. El consenso fue que Twilio quería ayudar a los clientes a crear aplicaciones centradas en el cliente basadas en datos para aprovechar los datos almacenados en el CDP del segmento y proporcionar una nueva ruta de crecimiento para la empresa.
Parecía que ese camino de crecimiento estaba a nuestro alcance, una forma de expandir los mercados de la empresa más allá del negocio de las API de comunicaciones. En realidad, tenía sentido hasta que el mercado cambió drásticamente después de la pandemia y el precio de las acciones de Twilio se desplomó.
Con la caída de su capitalización de mercado, Twilio se quedó con un activo que realmente no estaba dando su peso, haciéndolo vulnerable a las quejas de los inversionistas activistas sobre dónde encaja en el negocio. La pregunta es si los activistas están poniendo a la empresa en una situación imposible.
¿Cuánto vale Segment?
En su informe de ganancias más reciente, Twilio trasladó sus “productos de campañas flexibles y de marketing” a su línea de negocio de Comunicaciones, dejando su antigua unidad de Datos y Aplicaciones muy reducida y ahora opera bajo el nombre de Segmento. También incluye algunos esfuerzos que no pertenecen al Segmento, como los productos Engage de la empresa.
Según Twilio, su unidad de segmento generó ingresos por valor de 75 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2023, un 4% más que un resultado de 73 millones de dólares en el trimestre del año anterior. Su margen bruto cayó 80 puntos básicos hasta el 74,4%, registró un margen operativo no GAAP del –24,6% y su tasa de expansión neta basada en dólares mejoró entre un 2% y un 96% en comparación con sus métricas del cuarto trimestre de 2022.
En términos más simples, Segment no está creciendo mucho, está viendo una ligera disminución en la calidad de sus ingresos y todavía ve cómo se reduce el gasto de los clientes existentes. (Twilio asumió un cargo relacionado con Segment en su trimestre más reciente: $ 286 millones con respecto a “activos intangibles de tecnología desarrollada y relaciones con el cliente”, que agregó que no incluía ninguna parte de la “plusvalía de la unidad de informes” de Segment).
Dado el conocido bajo desempeño de Segment (en su conferencia telefónica sobre ganancias, el nuevo CEO de Twilio, Khozema Shipchandler, dijo que Segment «no se está desempeñando al nivel que necesita», y agregó más tarde que su principal prioridad es «mitigar la deserción y la contracción»), y un mercado más conservador para Valoraciones tecnológicas actuales en comparación con finales de 2020, es dudoso que Twilio pueda esperar recuperar los 3.200 millones de dólares que gastó en la empresa en una venta. Esta perspectiva ha estado flotando incluso antes de que la compañía sacara a la luz mejor las métricas del segmento. Ahora con más datos, podemos ser más precisos.
La unidad de negocios del segmento en Twilio generó ingresos por valor de 295 millones de dólares en 2023, un aumento interanual del 7 %. Si anticipamos que Segment logrará el mismo crecimiento este año, la unidad de negocios cerraría 2024 con alrededor de $316 millones en ingresos.
Con esa tasa de crecimiento en la mano, Segment probablemente tendría un valor similar al de otras empresas de software de lento crecimiento. Los datos de mercado analizados por Jamin Ball de Altimeter indican que las empresas de software que están creciendo al 15% o menos por año valen aproximadamente 4,4 veces sus ingresos de los próximos 12 meses. Con ese múltiplo, Segment vale alrededor de 1.400 millones de dólares.
Se podría argumentar que incluso esa cifra es un poco rica, dado que Segment tiene márgenes operativos muy negativos, incluso sobre una base ajustada. Algunas empresas en su segmento de crecimiento tienen mejores índices de rentabilidad, por lo que podríamos esperar que Segment obtenga un múltiplo en una venta ligeramente inferior a la cifra mediana que calculó Ball.
Al mismo tiempo, el valor de Segment no necesariamente se medirá directamente a partir de su valor potencial en el mercado público. Si se puede encontrar un comprador que tenga una necesidad o un uso particular de lo que ofrece Segment, Twilio podría obtener una prima ligera. Pero no importa si ajusta hacia arriba o hacia abajo, la tasa de crecimiento y la base de ingresos de Segment le dan un valor de unicornio ligero según las métricas actuales, y nada parecido a lo que se vendió.
Era más fácil valorar las empresas de software en niveles más altos cuando el crecimiento era más rápido y el dinero era más barato. De hecho, cuando TechCrunch cubrió el acuerdo, notamos que según las normas vigentes en ese momento no parecía demasiado caro. El segmento también estaba creciendo a más del 50% en ese momento, una cifra que ha disminuido drásticamente en los años transcurridos. No importa, es difícil comprar una empresa cuando los múltiplos de los ingresos por software están por encima de los 10, verla desacelerarse y luego tratar de recuperar su dinero cuando los múltiplos de un solo dígito son la norma.
Aparte de las dudas sobre las valoraciones, otros 1.400 millones de dólares en efectivo podrían no cambiar realmente el juego para Twilio. La empresa vale hoy alrededor de 11.000 millones de dólares, tiene más de 4.000 millones de dólares en efectivo y equivalentes y menos de 1.000 millones de dólares en deuda. Entonces, con más efectivo, podría extinguir la deuda y reforzar su programa de recompra de acciones, pero el dinero no parece transformador para la organización matriz, dado que es rica en efectivo y con poca deuda.
Este es el enigma: los inversores quieren acción y noticias que puedan impulsar el precio de las acciones de Twilio. Han presionado para que se venda Segment para ayudar a mejorar el valor de sus participaciones. Pero Segment tiene un valor limitado hoy en día, y la compañía está estancada decidiendo entre posibles ganancias estratégicas al mantener un pie en el ámbito de CDP y desinvertir un activo con una pérdida que vería erosionarse su base de ingresos. Es una situación difícil en la que estar.