El precio de las acciones de la UBS sube cada vez más, el banco vale más en bolsa que desde hace mucho tiempo. Pero hay algunos argumentos en contra de continuar con el nivel máximo actual.
Los transeúntes observan la caída de los precios de las acciones durante la crisis financiera del otoño de 2008.
“El ganador se lo lleva todo”: esta canción del grupo sueco Abba describe bastante bien la situación de los accionistas de la UBS desde principios de año. Como “ganadores”, son actualmente los que más se benefician del controvertido rescate de emergencia de Credit Suisse.
La transacción ya les ha dado sus frutos económicamente: desde principios de año, las acciones de UBS han aumentado su valor en casi un 40 por ciento, aunque después del 19 de marzo, debido a la incertidumbre, las cosas estuvieron torcidas durante mucho tiempo. Esto convierte a la UBS en la actualidad, con diferencia, en la acción de primera línea suiza de mayor éxito.
Después del anuncio de la semana pasada de que la UBS continuaría con el negocio suizo de CS, el precio de las acciones volvió a subir. A más de 23 francos, las acciones de la UBS cotizan a su nivel más alto desde el pico de la última crisis financiera en la primavera de 2008. La UBS está valorada actualmente en bolsa en unos 80 mil millones de francos, 27 mil millones más que a principios de año.
Si la cotización de las acciones se considera un barómetro de la confianza de los inversores, entonces parece que ha vuelto a la UBS. La reciente ruptura de precios también es históricamente significativa. Porque las acciones de UBS no pudieron salir del corredor entre 10 y 20 francos durante los primeros nueve años de Sergio Ermotti, entre 2011 y 2020.
También en aquel momento Ermotti estaba ocupado en una reestructuración de gran alcance. Difícilmente pudo crear valor para los accionistas durante este tiempo. Los días gloriosos en los que en 2007 las acciones de la UBS cotizaban brevemente a más de 71 francos suizos parecían haber quedado atrás.
¿Ya terminó el sprint?
La UBS pronto podría aprovechar este acto de fe. Según especulaciones de los medios, el banco debería considerar nuevamente la posibilidad de emitir bonos AT1 de bajo rango y riesgosos, algo que el director general de UBS, Sergio Ermotti, no confirmó la semana pasada.
Los acreedores de CS sufrieron en primavera una pérdida total con tales instrumentos, porque en el marco de la adquisición Finma había dispuesto que fueran declarados inútiles a favor de UBS, una decisión internacionalmente controvertida que hizo temblar la confianza en la fiabilidad del centro bancario suizo.
Pero, ¿significa el fuerte aumento del precio de las acciones que la UBS ya está fuera de peligro y que la integración es sólo una formalidad? No. Incluso entre los profesionales no hay opinión sobre si la nueva UBS será un éxito. De 28 analistas financieros que conocen íntimamente la empresa, sólo 12 recomiendan comprar las acciones, 10 recomiendan mantenerlas y 6 recomiendan venderlas.
También hay un signo de interrogación detrás del reciente mercado alcista. Basándose en sus modelos de valoración, que también prevén beneficios futuros, los profesionales financieros suponen un precio justo de las acciones de unos 23 francos de media, un valor inferior al precio actual. No es probable que todos los modelos reflejen las cifras y objetivos financieros recientes. Según estas previsiones, el auge de las acciones de la UBS debería terminar pronto.
La valoración de las acciones lograda ahora también podría hablar en contra de una mayor apreciación. Como resultado de la reciente subida de precios, la valoración de las acciones también ha alcanzado un nivel significativamente más alto. La medida relevante para los bancos es la llamada relación precio-valor contable. En el caso de las acciones de UBS, este valor ha pasado de 0,8 a poco menos de 1 en cuestión de meses. Esto significa que la UBS ya tiene una calificación significativamente más alta que instituciones europeas como BNP Paribas o Deutsche Bank.
Pero todavía queda un largo camino por recorrer para competir con competidores estadounidenses como Morgan Stanley, con quien a la UBS le gusta compararse. Se necesita mucha confianza para creer que la brecha de valoración con respecto al grupo superior se puede cerrar rápidamente.
Activos a precio de ganga
El analista de ZKB, Michael Klien, se encuentra entre los que tienen confianza. Lo decisivo es que con la compra de CS el perfil de la UBS cambió radicalmente. “Ahora el mercado se ha dado cuenta de que la UBS pudo comprar activos de CS a bajo precio y realizó una buena diligencia. Eso da confianza”, afirma. El hecho de que la UBS pudiera adquirir Credit Suisse por sólo 3.000 millones de francos parecía una ganga desde el principio.
La llamada «mala voluntad» que la UBS ha publicado ahora da una idea del valor que la transacción CS generó directamente para los accionistas de la UBS. Casi todo, desde los elevadísimos beneficios bancarios registrados en el segundo trimestre, de unos 29 mil millones de dólares, se debe a esta cifra contable. El fondo de comercio o fondo de comercio negativo describe la diferencia entre el valor contable de CS y los tres mil millones que pagó UBS por él.
Según una primera estimación de mayo, los financieros de la UBS redujeron el valor contable de CS de aproximadamente 35 mil millones de dólares a 29 mil millones de dólares debido a las grandes pérdidas de CS y a la revaluación de sus posiciones financieras. Este valor podría seguir cayendo en los próximos trimestres, porque los activos de CS ahora pueden ser valorados con mayor precisión por la UBS, pero también porque la dirección de la UBS no tiene ningún interés en declarar un beneficio especial demasiado alto. Esto reforzaría la opinión de los políticos y de la opinión pública de que la UBS compró CS a precio de ganga.
No sólo el gran colchón de beneficios es un valor que beneficia a los accionistas de la UBS y aumenta el precio de las acciones. Para el analista financiero Klien, el nuevo objetivo de rentabilidad de Ermotti de un retorno de la inversión superior al 15 por ciento hasta 2026 fue una «sorpresa positiva». Si el banco implementa con éxito la integración y demuestra que puede alcanzar el nuevo objetivo de rentabilidad, las acciones también deberían valorarse más, opina.
No sobre la colina
Lo que ha dado a las acciones un impulso adicional es el hecho de que la incorporación de CS no ha perjudicado hasta el momento el negocio principal de UBS: la gestión patrimonial. El desarrollo de activos es el indicador más confiable para medir la salud del banco.
Mientras que Credit Suisse perdió alrededor de 30 mil millones en gestión patrimonial en el trimestre de primavera, UBS logró atraer 16 mil millones. El temor de que el dinero salga de ambas cámaras es infundado. También es alentador que desde el verano CS también haya conseguido frenar las salidas de capital y atraer dinero de nuevo, aunque a una escala modesta.
Así que la UBS no está fuera de peligro. Como señala un experto bancario, los clientes suelen tardar en migrar a sus asesores de clientes y los activos quedan inertes. Por lo tanto, no se puede descartar que en el futuro se produzca una segunda oleada de salidas de capital. Sin embargo, la situación patrimonial de CS parece estable y los depósitos también vuelven a aumentar, lo que habla de la confianza de los clientes.
De modo que la confianza, el capital más importante de un banco, está ahí. Y el entorno económico con tipos de interés en aumento es fundamentalmente positivo para las acciones bancarias como la UBS. Esto hace que las transacciones basadas en intereses, como préstamos o hipotecas, sean más lucrativas. La UBS se beneficia de mayores ingresos por intereses, especialmente en el negocio suizo.
Sin embargo, el viento de cola de los tipos de interés por sí solo no será suficiente para mantener boyantes las acciones de UBS, sobre todo porque es probable que se alcance pronto el pico de los tipos de interés. En vista del enorme trabajo de integración, el banco seguirá siendo una importante obra de construcción en los próximos años.
Ermotti no podrá evitar trabajar intensamente para generar confianza, promover la integración y lograr resultados convincentes, como ha sucedido en los últimos meses. Sólo así las acciones de la UBS podrán seguir subiendo a largo plazo.