Las acciones bancarias han tenido viento de cola desde el cambio de tendencia en las tasas de interés. Pero las acciones de UBS siguen siendo un caso especial, la integración de CS pesa mucho. La renuncia a las garantías estatales ahora está dando un impulso a los títulos.
Hasta ahora, las acciones de UBS apenas se han beneficiado del giro en las tasas de interés.
Los bancos europeos están experimentando montañas rusas emocionales. Gracias al aumento de las tasas de interés, muchos están escribiendo ganancias récord. Y desde hace algún tiempo, sus acciones han vuelto a ser demandadas en la bolsa de valores. Pero al comienzo de la semana, las acciones de los bancos europeos se vieron sacudidas. En primer lugar, el gobierno italiano del primer ministro Giorgia Meloni anunció sorprendentemente que un «impuesto a las ganancias excesivas» del 40 por ciento sobre los ingresos por intereses. Esto desencadenó una venta masiva y provocó la caída en picado de las acciones de los bancos italianos. Las cosas también fueron cuesta abajo para UBS y otras acciones financieras europeas.
Pero el fantasma pasó rápidamente. Cuando el gobierno italiano notó que el pánico se estaba extendiendo en las bolsas de valores, dio marcha atrás y redujo el impuesto; ahora se limitará al 0,1 por ciento de los activos totales de los bancos. Como resultado, los ingresos fiscales adicionales para el estado italiano serán menores. Sin embargo, los mercados dieron un suspiro de alivio, las acciones bancarias se recuperaron en general y continuaron su tendencia alcista.
¿El repunte viene ahora?
Para UBS, la única acción importante que queda en un banco suizo, hubo buenas noticias el viernes: El banco renuncia a la garantía que recibió del gobierno federal cuando se hizo cargo de CS de 9 mil millones de francos. Todo el apoyo de liquidez otorgado en marzo en el momento de la adquisición ha sido reembolsado.
Las acciones de UBS reaccionaron a este anuncio el viernes con un salto en el precio de más del 5 por ciento. Por primera vez desde que se anunció la adquisición de CS el 19 de marzo, las acciones cerraron por encima de la marca psicológica de CHF 20. Desde entonces, las acciones de UBS no han logrado salir de la banda entre 17 y 19 francos durante mucho tiempo.
El movimiento no es sorprendente, pero llegó antes de lo esperado. El problema del demasiado grande para quebrar no está fuera de discusión con la renuncia a las garantías, pero la influencia de los políticos debería disminuir: «El margen de maniobra de UBS está aumentando, el gobierno federal puede interferir menos directamente», dice el analista Michael. Klien de ZKB.
El perfil de riesgo de CS y el nuevo UBS parece ser mejor de lo que temía el mercado al comienzo de la OPA. Además, Klien señala que no se incurre en altos costos para la liquidación de las garantías. ¿Es esta la señal de partida para los fuegos artificiales de precios en las acciones de UBS?
Integración de CS cargada
Más bien no. Porque los altos riesgos de la integración siguen siendo una carga. También hay un importante signo de interrogación estratégico: aún no está claro cómo procederá la parte suiza de Credit Suisse.
Según Klien, la renuncia a la ayuda puede verse como un paso más hacia una integración exitosa. Él cree que UBS estaría entonces en una posición más fuerte en la comparación internacional. Esta confianza no es compartida por todos en el mercado. Según una estimación consensuada de los analistas, el precio objetivo de las acciones de UBS es de solo CHF 22, solo una décima parte del precio actual. Gran potencial futuro se ve diferente.
La calificación también habla en contra de nuevos avances. La relación precio-valor contable de las acciones de UBS se mantiene muy por debajo del valor contable (1) en 0,6, lo que significa que el banco en su conjunto tiene un valor inferior a la suma de sus partes. Esto expresa claramente el escepticismo del mercado. Sin embargo, en comparación con bancos europeos como BNP Paribas o Unicredit, las acciones de UBS tienen un valor más alto, aunque al presidente de UBS, Colm Kelleher, le gustaría que se comparara al banco con las acciones de casas caras de Wall Street y no con sus competidores europeos.
Muchas esperanzas para el futuro ya están descontadas en el precio de las acciones, según los analistas de Barclays. Además, UBS tiene menos oportunidades de devolver capital a los accionistas en forma de dividendos y recompra de acciones. Después de todo, es difícil imaginar que los $ 16 mil millones que UBS ganó con la controvertida amortización de los bonos AT1 podrían pagarse alguna vez a los accionistas. La renuncia a las garantías estatales hace poco para cambiar eso.
Los ingresos por intereses como problema
Con tales problemas, UBS está solo. Mientras tanto, los grandes bancos de Europa tienen otras preocupaciones. El aumento de las tasas de interés ha aportado mucho dinero a las arcas de los bancos pequeños y grandes porque el margen de interés se ha ampliado: esto mide la diferencia entre los gastos por intereses y los ingresos por intereses. Este «premio gratuito» ha despertado los deseos de los estados -en Italia y anteriormente en España, Hungría o República Checa.
En cualquier caso, los bancos europeos actualmente también tienen un gran éxito en términos operativos. Unicredit, el segundo banco más grande de Italia, reportó ganancias semestrales récord a fines de julio y elevó su guía de ganancias para el año a más de 7 mil millones de euros. Gran parte de esto beneficiará a los accionistas en forma de dividendos y recompras de acciones.
Los inversores están encantados. Las acciones del banco universal liderado por el ex banquero de inversiones de UBS, Andrea Orcel, han subido dos tercios desde principios de año. Los inversores podrían frotarse los ojos de que tal desempeño sea de un banco italiano. Hace unos años, estos bancos eran más conocidos por los préstamos incobrables y la intervención del gobierno.
Con su beneficio récord, Unicredit no es una excepción. Los bancos son actualmente la industria más rentable de Europa, superando incluso al sector tecnológico de alto crecimiento. Las acciones de los bancos europeos, tal como se resume en el índice sectorial Stoxx Europe 600 Banks, han ganado casi una cuarta parte en los últimos doce meses.
Es cuestionable cuánto tiempo pueden seguir subiendo las acciones de los bancos. También es probable que se alcance el pico de las tasas de interés en Europa en los próximos meses, lo que probablemente limite los ingresos por intereses de los bancos. También están bajo una presión cada vez mayor para trasladar las tasas de interés más altas a los clientes, lo que reducirá los márgenes de interés y reducirá los ingresos. Agregue a esto una desaceleración económica que pesa sobre los préstamos y las perspectivas para las acciones bancarias cíclicas no son tan halagüeñas.