La industria de las startups ha estado silbando una melodía alegre desde que el diseñador británico de chips ARM presentó la documentación ante la SEC a fines del mes pasado para una oferta pública inicial (IPO). La creciente expectativa es que la oferta tan esperada obligue a abrir la ventana de salida a bolsa para muchas otras empresas. Pero si bien es probable que el asediado propietario de ARM, SoftBank, obtenga un rendimiento sustancial una vez que ARM se lance al Nasdaq, una «IPO de gran éxito» puede tener menos impacto en la industria de lo que muchos anticipan, dice el ex operador, empresario y veterano capital de riesgo. Heidi Roizen.
Recientemente hablamos con Roizen, quien pasó la última década en Theshold Ventures, sobre la oferta y qué más está sucediendo en el mercado en este momento. Puede escuchar esa conversación más larga aquí o leer extractos de ella, editados para mayor extensión, a continuación.
TC: Tienes un nuevo podcast y rondas cubiertas recientemente, un tema importante este año. ¿Hay alguna sabiduría no convencional para los fundadores que pueda ofrecer? Los capitalistas de riesgo con los que he hablado a lo largo del año dicen que es mejor tomar una valoración más baja que aceptar ciertos términos o “estructura” para mantener una valoración inflada.
HR: Claro, los capitalistas de riesgo dirán: «Simplemente tomen la valoración más baja». Pero creo que una cosa es decirle a la gente: «Los términos son más importantes que la valoración». Otra cosa es mostrarle a alguien: ‘Oye, te irás con el 24% si haces esto, pero te irás con el 48% si haces aquello’. Los empresarios deben hacer los cálculos y asegurarse [they] entender que cuando [they’re] dando protección a la baja [to VCs], eso probablemente saldrá de su propio bolsillo. En el podcast lo que he intentado es darles ejemplos reales.
“Participar preferido” es un término que nadie escuchó durante muchos años y que resurgió este año. ¿A qué más no estuvieron expuestos muchos fundadores anteriormente y con lo que están luchando?
Están sucediendo muchas cosas en este momento de las que los emprendedores deben estar conscientes. El mundo financiero es sólo un componente. La compensación es otro lugar donde [founders] Realmente tengo que mirar y decir: ‘Necesitamos el tamaño correcto’. También estoy trabajando en un episodio futuro sobre secundarias.
Las secundarias son interesantes porque alguna vez fueron vistas como algo vergonzoso que no se discutía, pero luego estaba bien discutirlas; en realidad, fuiste inteligente al retirar dinero de la mesa. Luego, las cosas realmente se volvieron locas, y a los fundadores se les permitió vender muchas acciones de su empresa (a veces a precios altísimos) al mismo tiempo que recaudaban capital primario de los inversores.
Se convirtió en material documental de Netflix.
¡Exactamente! ¿Qué opina de un informe reciente de que Tiger Global está a punto de vender parte de su participación en una empresa de inteligencia artificial muy animada llamada Cohere? Según The Information, venderá el 2,1% de su participación y se quedará con el 5%. Básicamente, se trata simplemente de sacar el dinero que puso en la empresa y sacarlo de la mesa. Se informa que Tiger tiene problemas de liquidez, pero ¿ese tipo de venta secundaria no afecta también la forma en que el mercado ve a Cohere?
Creo que es más un indicador de Tiger que de Cohere. es un porcentaje muy pequeño [that it’s selling]. Supuestamente, Tiger está atravesando una crisis de liquidez y son administradores de cartera. Miran a su alrededor sus participaciones y dicen: ‘Caramba, tenemos un montón que si intentáramos vender en una secundaria, tendríamos que asumir una pérdida’. Mientras tanto, tenemos Cohere donde hay dinero parejo, por lo que podemos reservarlo y no afecta tanto a nuestros libros. Devolvemos el dinero de los LP y es una especie de lavado.’ Parte de ellas son decisiones psicológicas. Es muy difícil vender a tus perdedores.
En noticias separadas sobre IA, Salesforce acaba de liderar una gran ronda en la startup de IA Hugging Face, que es solo la última apuesta de Salesforce, que también tiene participaciones en Cohere y Anthropic. Como miembro de un comité de IA en Stanford, ¿cree que las relaciones con los inversores estratégicos son más importantes para las nuevas empresas de IA de hoy que otros tipos de nuevas empresas? Es bueno tener la fuerza de Salesforce u Oracle detrás de ti, pero también hay desventajas.
Los inversores estratégicos son una gran parte del ecosistema financiero de los emprendedores. Alrededor del 20% de todos los acuerdos cuentan con un inversor estratégico. Pero como le dije una vez a un empresario: «Cuando invierto en ti, sólo gano dinero si tus acciones suben». Pero cuando un estratégico invierte en usted, también gana dinero cuando sus acciones suben”. Para mí, eso resume algo realmente importante. Entiendo que Salesforce pagó como 100 veces los ingresos y, hasta donde yo sé, no hay ninguna empresa pública que cotice 100 veces los ingresos. A menos que planee vender esas acciones en el futuro, es un precio bastante agresivo.
Si también está haciendo algún tipo de acuerdo de desarrollo comercial coincidente que le permitirá aprovechar lo que [a startup has] en su base de clientes y en su tecnología y en su nuevos segmentos de mercado, lo que hace su las acciones suben. Así que tendremos que esperar y ver, pero me imagino que así es como [Salesforce] Está justificado pagar un precio como ese.
Mientras tanto, todo el mundo está esperando esta oferta pública inicial de ARM. El pensamiento generalizado parece ser que esta empresa de diseño de chips valdrá entre 40.000 y 80.000 millones de dólares y abrirá la ventana de salida a bolsa. ¿Tú también lo crees?
Cada empresa que sale a bolsa es diferente. Nunca he entendido este concepto de: ‘Bueno, el mercado está cerrado, pero tomas una empresa súper grande, la publicas y, de repente, todo el mundo vuelve a cotizar en bolsa’. Yo personalmente no entiendo eso. Entonces, no, no creo que esto vaya a abrir el mercado y que toda una línea vaya a salir y tengamos 50 OPI desde ahora hasta diciembre.