Nuevos datos de EE.UU. muestran que la esperanza de una rápida caída de los tipos de interés no se cumplirá tan rápidamente. Las preguntas y respuestas más importantes.
Un operador de la Bolsa de Nueva York, donde actualmente todas las miradas están puestas en el mercado de bonos.
Los rendimientos de los bonos del gobierno estadounidense han aumentado en las últimas semanas a su nivel más alto desde la crisis financiera de 2007/08. El viernes, el tipo de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años estaba por encima del 4,8 por ciento, más de medio punto porcentual más que a principios de septiembre.
¿Qué está pasando en el mercado de bonos?
La evolución del mercado de bonos tomó por sorpresa a muchos participantes del mercado. Habían asumido que los rendimientos de los bonos y la inflación habían alcanzado su punto máximo. Eso le habría dado al banco central estadounidense y a la Reserva Federal el margen de maniobra necesario para bajar nuevamente las tasas de interés clave en el futuro previsible.
Sin embargo, este escenario deseado no se cumplió. En su reunión de septiembre, la Reserva Federal decidió mantener su postura restrictiva de política monetaria dadas las tendencias actuales de inflación, empleo y crecimiento. No se puede descartar un nuevo aumento de los tipos de interés oficiales desde el nivel actual del 5,25 al 5,5 por ciento. 12 de los 19 miembros de la Reserva Federal esperan otra subida de tipos de interés para finales de año. En lugar de “más bajo por más tiempo”, el lema ahora es “más alto por más tiempo”.
Matthias Geissbühler, director de inversiones de Raiffeisen Suiza, habla de un “despertar”, un brusco despertar para los mercados financieros. Además de la última comunicación de la Reserva Federal, al aumento de los rendimientos probablemente contribuyeron la inflación subyacente aún relativamente alta, el creciente endeudamiento estadounidense y el cese de las compras de bonos por parte de la Reserva Federal. «Actualmente estamos pagando el precio de la política monetaria ultraexpansiva de la década de 2010».
Datos sorprendentemente sólidos del mercado laboral estadounidense mostraron el viernes lo difícil que es la lucha contra la inflación: dado que los tipos de interés a largo plazo son actualmente más bajos que los de corto plazo, en realidad se podría esperar un enfriamiento temprano de la economía, lo que debería frenar la inflación. Sin embargo, la tasa de desempleo se mantuvo en septiembre en un mínimo del 3,8 por ciento y el número de nuevas contrataciones ha vuelto a aumentar. Por lo tanto, hay pocos signos de debilitamiento.
¿Qué significa este desarrollo para los inversores en acciones?
La inflación persistente y los rendimientos más altos son malas noticias para los mercados bursátiles, que han perdido terreno tanto en Estados Unidos como en Europa durante este período. Con los niveles de rendimiento actuales, resulta aún más atractivo para los inversores invertir su dinero en bonos gubernamentales seguros, ya que el riesgo adicional asociado con las inversiones en acciones vale cada vez menos la pena.
Muchos inversores aún no se han despedido del entorno de bajos tipos de interés, afirma Carsten Roemheld, estratega de mercado de capitales del grupo de fondos Fidelity International: «La inflación es algo con lo que tenemos que vivir a largo plazo». La valoración del mercado bursátil aún no refleja esta nueva realidad, sobre todo porque los tipos de interés no son especialmente elevados a largo plazo. «Está sólo ligeramente por encima del promedio histórico de los últimos 230 años».
¿Por qué es tan importante el mercado de bonos?
El mercado mundial de bonos suele operar bajo el radar del público en general. Pero es más grande que el mercado bursátil mundial y es enormemente importante para la economía. Los bonos son deudas de empresas y gobiernos que se negocian en los mercados de capitales. En inglés hablamos de bonos.
Los tipos de interés de los bonos estatales también son un valor de referencia importante para todos los mercados de capitales: se denomina tipo de interés libre de riesgo, porque el impago por parte de prestamistas estatales con una alta calificación crediticia, como por ejemplo Suiza o los Estados Unidos, es prácticamente imposible.
Cada clase de activo debe competir con esta tasa de interés libre de riesgo. Por ejemplo, un inversor racional no invertirá en una acción si ofrece el mismo rendimiento o incluso menor que un bono gubernamental con mayor riesgo.
Debido al riesgo de inversión relativamente bajo, los bancos, las compañías de seguros y otros inversores institucionales deben mantener una parte importante de sus activos en forma de bonos gubernamentales y bonos corporativos de primera clase.
Los rendimientos de los bonos también desempeñan un papel importante en los préstamos directos: un banco se basa, entre otras cosas, en el tipo de interés libre de riesgo cuando concede un préstamo a un deudor. Si esto aumenta, las empresas y los particulares tendrán que pagar más por los intereses, lo que inhibirá el consumo y la actividad inversora en toda la economía. Por lo tanto, las turbulencias en el mercado de bonos siempre tienen el potencial de desencadenar perturbaciones en la economía real.
¿Qué peligros surgen de tasas de interés más altas en el mercado de capitales?
Lo que pueden hacer los mayores rendimientos del mercado de capitales a un nivel más bajo se vio en marzo, cuando varios bancos regionales de Estados Unidos tropezaron con dificultades. Habían protegido inadecuadamente sus tenencias de bonos gubernamentales contra los riesgos de las tasas de interés.
Cuando los clientes de Silicon Valley Bank comenzaron a retirar depósitos, el banco se vio obligado a vender sus bonos del Tesoro antes de la fecha de vencimiento de los bonos con una gran pérdida. Las autoridades estadounidenses utilizaron el apoyo de liquidez para evitar una conflagración, pero existen riesgos de que se reanuden las turbulencias.
El director de inversiones de Raiffeisen, Geissbühler, dice: «Si superamos el límite del 5 por ciento en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, las cosas se pondrán peligrosas». En este escenario, los ahorradores podrían comenzar a retirar depósitos y convertirlos en bonos gubernamentales con mejores tasas de interés. El aumento del nerviosismo a este respecto lo demuestran las primas del seguro de impago de créditos del Bank of America, que han aumentado de 80 a más de 100 puntos básicos.
Roemheld de Fidelity dice: “El modelo de negocio de los bancos ha dado un vuelco. Pedir dinero prestado a bajo precio a corto plazo e invertirlo a tipos de interés más altos a largo plazo ya no funciona debido a la curva de rendimiento invertida”.
¿Qué necesita saber sobre la evolución de los precios de los bonos?
Un inversor que compra un bono normalmente recibe un cupón regular y se le devuelve el valor nominal del bono al final del plazo.
Dependiendo de cómo se desarrollen la inflación, los tipos de interés oficiales, el entorno económico general y también la solvencia del prestatario, el precio de un bono sube o baja. El rendimiento o interés de un bono aumenta cuando el precio del bono baja, y viceversa.
Cuando la inflación aumenta, el valor de los pagos futuros de cupones de un bono cae, al igual que su precio. Las tasas de interés clave también están correlacionadas negativamente con los precios de los bonos.
¿Cuál es la situación en Suiza?
También en Suiza los rendimientos de los bonos federales a diez años, conocidos en la industria como “confederados”, han vuelto a subir en las últimas semanas a más del 1 por ciento. El viernes estaban en poco menos del 1,2 por ciento, aunque lejos del máximo de 52 semanas de más del 1,5 por ciento.
Suiza se beneficia de una inflación comparativamente baja y del hecho de que el Banco Nacional Suizo (BNS), a diferencia de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo (BCE), nunca ha comprado bonos federales y ahora, como parte del endurecimiento de la política monetaria, no como en Estados Unidos y la eurozona actúan como vendedora. Al mismo tiempo, el Estado suizo tiene mejor bajo control su situación de deuda.