Anunciar una tasa de interés clave es mucho más fácil que hacerla cumplir. Para que las tasas de interés suban al nivel deseado, el Banco Nacional Suizo tiene que tomar una serie de desvíos.
Elevar las tasas de interés es cualquier cosa menos fácil, especialmente después de años de impresión interminable de dinero.
La política monetaria, se podría pensar, es una simple disciplina. En primer lugar, están los bancos centrales. Estos tienen el monopolio único de poder crear dinero de la nada. Y como si este privilegio no fuera lo suficientemente escandaloso, los bancos centrales también pueden opinar sobre el precio del dinero. Lo hacen cada pocos meses en un acto soberano, a través del Determinación de la tasa de interés de política monetaria.
El mercado monetario como lugar de acción
Pero aquí es donde termina lo simple. Porque una tasa de interés clave sigue sus propias reglas, especialmente en el caso del Banco Nacional Suizo (SNB). Su tasa de interés clave difiere de las tasas de interés que los bancos comerciales normales aplican a sus clientes. Cuando un banco aumenta las tasas de interés en las cuentas de ahorro, los ahorradores obtienen inmediatamente más dinero en depósito. Si, por otro lado, el SNB eleva la tasa de interés clave, como lo hizo en diciembre pasado al 1,0 por ciento, inicialmente poco sucederá.
Porque la tasa clave SNB – y aquí es donde se vuelve casi metafísico – en realidad no existe. O más bien, solo existe como una idea abstracta en la mente de los tecnócratas del SNB. Sin embargo, debido a que, idealmente, las autoridades monetarias no solo persiguen fantasías, sino que cumplen un mandato específico, la idea de una tasa de interés clave debe hacerse tangible de alguna manera. Y con consecuencias monetarias para el sistema financiero y toda la economía. Por tanto, es necesario poner en práctica el tipo de interés de referencia.
Esta implementación es cualquier cosa menos simple, especialmente después de muchos años de impresión de dinero casi ilimitada. El lugar de aplicación es el mercado de dinero. Este es el lugar donde se toman prestados y se toman prestados los fondos a corto plazo. Es utilizado principalmente por los bancos. Porque aquí, las instituciones financieras que tienen poco efectivo en el corto plazo pueden pedir prestada rápidamente la liquidez que necesitan. Y aquí los bancos que tienen demasiados fondos líquidos pueden dar su exceso de liquidez a otros bancos a cambio de intereses.
Los bancos están nadando en dinero
La tasa de interés más importante en este mercado en Suiza es el Saron (Tarifa promedio suiza durante la noche). Se considera que es la tasa de interés más significativa cuando se mueve la liquidez de un lado a otro en el corto plazo. Y debido a que el Saron es el precio más importante en los intercambios de dinero entre bancos, también conocido como mercado interbancario, el SNB también le otorga una importancia central. Por lo tanto, cuando anuncia su tasa de interés del SNB, ya está pensando en el Saron. Porque el objetivo del SNB es acercar siempre este Saron a la tasa de interés clave del SNB.
Pero el Saron no puede ser movido por decreto o apretando un botón, ni siquiera por el SNB. Más bien, como cualquier precio, es el resultado de la oferta y la demanda. Para dirigir el Saron en la dirección deseada, el propio SNB debe influir en la oferta y la demanda en el mercado interbancario. Por lo tanto, debe intervenir en el mercado y establecer incentivos para que el Saron se acerque a la tasa clave del SNB de manera rápida y precisa. Si no tiene éxito, la tasa de interés clave seguirá siendo un mero deseo, sin ninguna consecuencia para la economía, la inflación o la economía.
Sin embargo, desde hace algunos años, el SNB ha tenido un problema mayor con esta tarea. Porque a diferencia de antes de la crisis financiera de 2007 y 2008, cuando los bancos estaban en su mayoría escasos de liquidez, los bancos han estado nadando en fondos líquidos durante años. Los bancos centrales tienen la culpa de esto. Tras el estallido de la crisis financiera, estos inundaron los mercados con ingentes cantidades de dinero. Como resultado, los bancos pronto tuvieron mucha más liquidez de la que podían usar. Poco ha cambiado en este voladizo hasta el día de hoy.
Interés escalonado sobre saldos acreedores
Porqué es eso exceso de liquidez, que se refleja en el balance en forma de depósitos de alta vista de los bancos en el SNB, un problema para el SNB? Porque los bancos con una oferta muy abundante de fondos líquidos tienen pocas razones para ingresar al mercado interbancario e intercambiar dinero entre ellos. Y donde apenas hay comercio, el precio, específicamente: el Saron, no puede calcularse de manera confiable ni orientarse en la dirección deseada. Por lo tanto, el SNB tiene que encontrar una manera de alentar a los bancos a realizar canjes.
Como lo hace ella? el SNB aplica dos medidas. El primero consiste en una tasa de interés escalonada sobre los depósitos a la vista mantenidos por los bancos en el banco central. El SNB quiere dar a los bancos un incentivo para que se presten más dinero entre sí. Sin embargo, esto solo funciona si los saldos acreedores tienen diferentes tasas de interés. Por lo tanto, se define un límite para cada banco. Los saldos que están por debajo de este límite están sujetos a un interés mayor (actualmente a la tasa de interés de referencia del 1,0 por ciento) que los saldos que están por encima (0,5 por ciento).
¿Por qué necesita tasas de interés escalonadas para darle vida al mercado interbancario? Porque todos los bancos se esfuerzan por obtener el mayor rendimiento posible de sus fondos. Por lo tanto, aquellos bancos cuyos depósitos a la vista excedan el límite estarán felices de prestar sus fondos excedentes, que solo ganan un interés del 0,5 por ciento, a los bancos que pagan más del 0,5 por ciento por este dinero. Aquellos bancos cuyo límite aún no se ha agotado y que, por lo tanto, pueden usar liquidez adicional están listos para tal trato, ya que el SNB paga una tasa de interés atractiva del 1,0 por ciento sobre este dinero.
Extraer liquidez del sistema
Este intercambio ya está elevando el Saron un poco más, como pretendía el SNB. Sin embargo, para garantizar que la tasa realmente se acerque a la tasa clave del SNB, el banco central está tomando una segunda medida: está absorbiendo liquidez. Por tanto, reduce los depósitos a la vista y, por tanto, la oferta en el mercado de dinero. Esto es necesario porque no debería haber demasiada liquidez por encima del límite. Porque si hay disponibles grandes cantidades de fondos a bajo interés, es más probable que el interés en el mercado de dinero esté en el extremo inferior de la tasa de interés gradual que en el extremo superior; es decir, al 0,5 por ciento en lugar de la tasa de interés clave objetivo del 1,0 por ciento.
Pero, ¿cómo sacar dinero del sistema? La respuesta simple: el SNB está endeudado. Entonces actúa como si necesitara dinero con urgencia y llama a la puerta de los bancos comerciales. Eso puede sonar absurdo porque el SNB puede crear cualquier cantidad de dinero por sí mismo y no tiene que solicitar un préstamo de los bancos comerciales. Pero eso no añade nada al asunto. Lo único que importa aquí es que el SNB necesita un truco para que los bancos transfieran parte de su liquidez al SNB. Y para ello, los bancos necesitan un incentivo financiero.
Este incentivo lo brindan dos tipos de títulos de deuda que el SNB ofrece a los bancos a una tasa de interés atractiva que corresponde aproximadamente a la tasa base: las llamadas operaciones de repo y las letras del SNB. Los reportos tienen un plazo corto y se ofrecen a los bancos diariamente. Los SNB Bills, por su parte, son bonos con un plazo de hasta un año y son libremente negociables en el mercado. Sin embargo, estas diferencias no son tan importantes. Lo único significativo es que el SNB puede atraer el exceso de liquidez de los bancos de esta manera.
miles de millones en costos de implementación
Además, estos dos instrumentos aseguran que, gracias al SNB, los bancos siempre pueden esperar un interés mínimo sobre su dinero cercano a la tasa base, ya sea a través de depósitos a la vista en el balance del SNB, mediante operaciones de reporto o mediante letras del SNB. . En vista de esta tasa de interés mínima segura que actualmente ronda el 1 por ciento, probablemente ningún banco estará dispuesto a ofrecer un préstamo por debajo de esta tasa de interés a una empresa oa un hogar, por ejemplo. Por lo tanto, también se requerirá al menos el 1 por ciento para hipotecas o préstamos de empresas. El principio rector del SNB encuentra así su camino hacia la economía real.
Por lo tanto, el SNB tendrá que mover mucho dinero hasta que se implemente la tasa de interés clave. El SNB deja abierto cuánto es eso. Sin embargo, las cantidades se pueden adivinar. Así están actualmente los depósitos a la vista de los bancos alrededor de 540 mil millones de francos suizos. Debido a que el SNB ha desviado una gran cantidad de exceso de liquidez desde el regreso a una tasa de interés clave positiva, es decir, desde septiembre, es probable que la gran mayoría de estos depósitos ganen intereses al 1 por ciento y solo una pequeña parte al 0,5 por ciento. Aproximadamente estimado, los pagos de intereses a los bancos estarían entre 4 y 5 mil millones de francos suizos.
Además, están los pases y letras del SNB que se ofrecen a los bancos a la tasa de interés clave, que, como ya se mencionó, se utilizan para sacar el exceso de liquidez del sistema financiero. El SNB conoce estos instrumentos desde hace mucho tiempo. Sin embargo, durante más de diez años apenas se han utilizado. Con el regreso a las tasas de interés clave positivas, esto ha cambiado abruptamente. La cartera de pases y letras SNB ya estaba a finales de noviembre a un impresionante CHF 151 mil millones, con poco menos de CHF 63 mil millones en repos y alrededor de CHF 88 mil millones en letras SNB.
¿Están subvencionados los bancos?
Esta presentación muy simplificada de la mecánica fina de la política monetaria deja en claro que cuando el SNB anuncia una tasa de interés clave, es solo al comienzo de su trabajo. Anunciar una tasa de interés es mucho más fácil que imponerla en el mercado. En esta tarea, el SNB depende de la cooperación de los bancos. Sin embargo, no ayudan voluntariamente. Para que la cooperación tenga éxito, los bancos deben recibir un incentivo financiero, ya sea un interés atractivo en sus depósitos a la vista o la oportunidad de comprar títulos de deuda, que también conllevan un interés lucrativo.
Estas transacciones complejas son difíciles de comunicar. En los últimos meses, algunos observadores se han indignado porque el SNB está “subsidiando” a los bancos con pagos por valor de miles de millones, mientras que el gobierno federal y los cantones probablemente tendrán que renunciar a una distribución de ganancias debido al año miserable en las bolsas de valores. Pero esa es una visión abreviada de las cosas. Entonces los pagos de intereses a los bancos no son un subsidio. Más bien, son el precio que el banco central tiene que pagar para que su tasa de interés clave no se quede en una quimera, sino que llegue a la economía y tenga allí el efecto deseado.