COMENTARIO INVITADO – La economía global necesita una revisión de la realidad

La economía global se encuentra en un momento crítico que podría determinar cómo se desarrolla el futuro de la prosperidad. Por primera vez en décadas nos encontramos en una situación que es una combinación de alta inflación y dislocación financiera. Para que estos problemas no se vuelvan permanentes, es hora de una revisión de la realidad: ¿qué es posible con el marco político actual y qué no?

El peligro de la espiral de precios y salarios

Después de un máximo temporal, la inflación mundial ha vuelto a caer un poco. Esto se debe a que las cadenas de suministro han vuelto a la normalidad, los precios de las materias primas han caído y los bancos centrales se han embarcado en un curso de ajuste monetario que ha sido más estricto y sincronizado que en cualquier otro momento de los últimos años.

Como señala el Banco de Pagos Internacionales (BIS) en su último informe económico anual, la historia muestra que, por lo general, la inflación tarda un año en volver a los niveles anteriores después de un fuerte aumento, incluso durante períodos en los que hay menos problemas agudos que después de la pandemia del coronavirus. .

En este contexto, crecen aquí y allá las esperanzas de que la economía global logre un aterrizaje suave, o algo suave. Sin embargo, debemos estar preparados para abordar los riesgos significativos que podrían nublar tales perspectivas.

Un riesgo es que persista la alta inflación; podría surgir una nueva presión sobre los precios. En muchos países, el poder adquisitivo de los hogares ha disminuido debido a que los salarios no han seguido el ritmo de la inflación. Con los mercados laborales ajustados, los trabajadores pueden tratar de reequilibrarse con demandas salariales.

Hasta ahora, ha sido más fácil para las empresas subir los precios. Por lo tanto, podrían verse tentados a trasladar los costos laborales más altos a los consumidores, lo que podría resultar en una espiral viciosa. Una vez que esto ha comenzado, es difícil parar.

La estabilidad financiera está ahora en riesgo. Los precios de bonos, acciones y otros activos son más altos que en etapas anteriores de aumentos de tasas. Todavía hay colchones en forma de ahorros de la pandemia y préstamos a largo plazo a tasa fija de los años de bajas tasas de interés. Pero estos cojines poco a poco van desapareciendo. Si se agotan, el crecimiento podría ralentizarse más de lo previsto actualmente.

Es probable que las cargas financieras resultantes se reflejen en pérdidas crediticias. Los bancos débiles corren el riesgo de perder el equilibrio. Históricamente, el estrés bancario a menudo se ha asociado con tasas de interés más altas. Los altos niveles de deuda, los altos precios de los activos y la alta inflación se suman a los riesgos.

Actualmente, todos estos problemas están presentes al mismo tiempo. Aunque los bancos son más estables que antes, las vulnerabilidades persisten. Los problemas son de esperar sobre todo donde la regulación más estricta de los últimos años para fortalecer los bancos no se ha aplicado a las instituciones más pequeñas. Como ha demostrado la experiencia reciente, las dificultades pueden poner en peligro la confianza en todo el sistema bancario, incluso en el caso de los bancos más pequeños.

Las denominadas entidades no bancarias, que son empresas que ofrecen servicios financieros sin ser realmente bancos, también se enfrentan a grandes desafíos. Estas empresas han estado creciendo a pasos agigantados desde la crisis financiera mundial. Sus riesgos crediticios y de liquidez son difíciles de evaluar. Los modelos de negocio que funcionaron durante el largo período de tipos de interés bajos se están poniendo a prueba en un entorno de tipos de interés al alza.

Alta deuda nacional

El alto nivel de la deuda nacional también empaña el panorama. La inestabilidad financiera, cuando es lo suficientemente aguda, obliga a los gobiernos a intervenir para amortiguar los mercados en crisis. Una consecuencia de la inestabilidad es también la caída del crecimiento, que a su vez reduce los ingresos fiscales. Por un lado, esto provoca que la ya elevada deuda pública siga creciendo. Por otro lado, las crecientes dudas sobre la capacidad de los gobiernos para cumplir con sus obligaciones de pago están agravando la inestabilidad financiera.

¿Cómo deberían responder los formuladores de políticas a estos desafíos? La tarea de los bancos centrales es clara: deben restaurar la estabilidad de precios. Una transición a una inflación persistentemente alta implicaría costos enormes, especialmente para los más vulnerables de nuestra sociedad.

La pandemia, combinada con cambios estructurales adicionales, ha alterado significativamente la relación habitual entre las tasas de interés, el crecimiento y la inflación. Dado que los modelos de pronóstico existentes se han vuelto menos confiables, el juicio de los bancos centrales es cada vez más importante. Si no son lo suficientemente consistentes en su política monetaria, las medidas luego tendrán que ser aún más estrictas. Mientras tanto, podría haber más tensiones financieras.

Para dar a los bancos centrales más margen para combatir la inflación, se deben tomar medidas adicionales para garantizar la seguridad y la estabilidad de las instituciones financieras y el sistema financiero. Cuando existan lagunas, es posible que se necesiten nuevas reglamentaciones.

Los bancos centrales y los gobiernos deberían trabajar juntos para mantener políticas macroprudenciales estrictas, ya que esto ayudará a contener la tensión que significan las tasas de interés más altas para los bancos. Una supervisión bancaria más estricta también podría abordar algunas de las quejas que han salido a la luz en las quiebras bancarias recientes. Hacemos un llamado a los decisores políticos para que implementen las regulaciones previstas en el marco de «Basilea III» con respecto al capital, la liquidez, la disciplina del mercado, así como la gestión y supervisión de riesgos sin más demora.

También debe llevarse a cabo la consolidación de la política fiscal. Esto también ayudaría a combatir la inflación y fortalecería la resiliencia del sistema financiero. Además, crearía colchones muy necesarios que podrían usarse en futuras recesiones.

Pero, sobre todo, la política debe adoptar una perspectiva a más largo plazo. Las políticas monetarias y fiscales se han utilizado mucho para sostener el crecimiento económico. Esto ha empujado los límites de lo que llamamos el dominio de la estabilidad: la combinación de políticas monetarias y fiscales que promueven una estabilidad económica y financiera duradera y desactivan las tensiones inevitables entre estos dominios. La historia muestra que el incumplimiento de estos límites puede desencadenar una mayor inflación, recesiones económicas y crisis bancarias, monetarias o de deuda soberana.

Ajustar la mentalidad

Los tomadores de decisiones políticas deben ser realistas acerca de sus opciones. La alta inflación y la inestabilidad financiera no sucedieron por accidente. Fueron el resultado de un largo desarrollo y reflejan una visión demasiado ambiciosa de lo que la política monetaria puede lograr realmente en términos de objetivos de inflación, y durante cuánto tiempo las políticas macroeconómicas pueden respaldar el crecimiento económico sin impulsar la inflación.

Estas mentalidades deben cambiar. Deben reconocer las deficiencias de las repetidas medidas de contingencia que, si bien estimulan la actividad en las recesiones, no brindan protección cuando se reanuda el crecimiento. Para fomentar la prosperidad económica a largo plazo, los gobiernos deben reactivar reformas estructurales descuidadas durante mucho tiempo.

Sin un control de la realidad, corremos el riesgo de perder la confianza que la sociedad necesita en la toma de decisiones políticas. Sólo la estabilidad financiera y de precios puede garantizar la prosperidad económica general a largo plazo.

Agustín Carstens es Gerente General del Banco de Pagos Internacionales (BIS).