Con tipos de interés más altos llega de nuevo el momento de los inversores en valor. Invierten en contra del espíritu de la época, aman las acciones impopulares y siempre están buscando una ganga. Pero confiar simplemente en un precio de acción bajo no funciona.
Las acciones petroleras baratas pero impopulares como las de Shell son inversiones ideales para los inversores en valor.
Invertir es un desafío. El resurgimiento del conflicto en Oriente Medio no provocó la caída de los mercados de capitales. Pero el nerviosismo es alto y los mercados bursátiles están bajo presión. El SMI ha renunciado a todos los anticipos desde principios de año. Los beneficios anuales de los mercados bursátiles de EE.UU., Gran Bretaña y Alemania, que hasta entonces habían tenido mejores resultados, también se están desmoronando desde hace varias semanas.
La geopolítica por sí sola no puede perturbar fácilmente los mercados de valores. La persistente inflación y el fuerte aumento asociado de las tasas de interés lo son. Los rendimientos de los bonos gubernamentales estadounidenses a diez años –el barómetro de tipos de interés más importante del mundo– están en su nivel más alto en 15 años, casi el 5 por ciento. Esto cambia fundamentalmente el punto de partida de la inversión y da un nuevo impulso a estilos de inversión casi olvidados, como la inversión en valor.
Los inversores en valor invierten en acciones especialmente baratas de empresas que, en su opinión, no están valoradas de forma justa por el mercado. En los años del capital barato, invertir era fácil, casi todo estaba arrasado: acciones, bienes raíces, criptomonedas. Las acciones de empresas de rápido crecimiento tuvieron especial demanda. Hasta 2021, las acciones de crecimiento han superado significativamente al mercado. Han contribuido al dominio global de empresas tecnológicas estadounidenses como Apple, Alphabet, Microsoft y hoy Nvidia.
Fuera de moda
Ese mundo de sueños ya no existe. A pesar del fuerte aumento, los tipos de interés y la inflación se encuentran históricamente dentro de los rangos normales, afirma Georg von Wyss, inversor de valor suizo de la gestora de activos BWM: «La estrategia de simplemente comprar acciones grandes y caras está empezando a resquebrajarse». En un mundo donde el capital cuesta algo y los bonos aburridos vuelven a ser rentables, el tiempo para las acciones exageradas podría estar agotándose y otras cualidades podrían pasar a primer plano.
Lo que ahora hay demanda son acciones de empresas que pueden generar altos flujos de caja libre en el presente, dice Peter Frech, gestor de fondos de Quantex, otro gestor de activos comprometido con la filosofía del valor. Él cree que el enfoque podría volver a funcionar bien en un entorno de altas tasas de interés. El rendimiento de las estrategias de valor fue decepcionante durante la fase de tipos de interés bajos.
Por eso el estilo de inversión pasó de moda en los años de auge bursátil hasta la pandemia. Este tipo de inversión también requiere mucha paciencia, incluso en momentos en que funciona. Por eso este estilo no es muy popular y nunca lo será, cree von Wyss. La inversión en valor o orientada al valor se considera desde hace mucho tiempo la disciplina suprema.
La leyenda de los inversores estadounidenses Warren Buffett sigue siendo considerada el maestro indiscutible en el tema. Este hombre de 93 años ha logrado una rentabilidad anual de casi el 20 por ciento desde 1965 con su empresa de inversiones Berkshire Hathaway. También confía en acciones infravaloradas cuyas empresas tienen un modelo de negocio protegido. Y mantiene las acciones durante mucho tiempo: su posición más antigua, Coca-Cola, ha estado en cartera durante 34 años, y la más grande, Apple, ha estado en cartera durante 7.
Los inversores “normales” tienen menos paciencia: el inversor estadounidense medio mantiene una posición durante menos de seis meses. La perspectiva a largo plazo vale la pena. Las acciones de crecimiento han obtenido claramente mejores resultados que las acciones de valor desde la crisis financiera. Pero si nos remontamos a la crisis del petróleo de 1973, habría funcionado mejor con una estrategia de valor. «El rendimiento superior del enfoque de valor sólo se hace evidente después de períodos de tiempo más largos», dice von Wyss.
Esperanza de mercados eficientes
Invirtiendo Los criterios de valor se remontan al economista Benjamin Graham atrás. Con su libro «El inversor inteligente» en 1949, escribió la Biblia para los partidarios de este enfoque. Según Graham, uno de los principios más importantes es no dejarse distraer por las fluctuaciones diarias de los precios y concentrarse plenamente en determinar el precio justo de una acción.
Esto significa que nunca se debe pagar más por una acción que el valor central de una empresa; o idealmente menos de lo que el mercado valora actualmente a la empresa; desde una perspectiva de valoración, siempre debe haber un margen de seguridad incorporado. Esto significa que los inversores en valor deben saber más sobre una empresa que otros participantes del mercado y, por tanto, conocer el «precio real». Suponen que el precio infravalorado de las acciones se acercará al verdadero precio de mercado y que la brecha de valoración se cerrará en algún momento.
Aquí también se necesita mucha paciencia. Wyss: “El mercado puede tardar mucho en reconocer el valor razonable de una acción. Pero las leyes del mercado de capitales sugieren que su precio se ajusta con el tiempo”. Según Graham, se debe evitar la especulación a corto plazo. Saltarse a las tendencias populares también está mal visto. Las acciones caras de IA como Nvidia o las acciones grandes como Novo Nordisk no tienen cabida en una cartera de valor.
Para encontrar empresas infravaloradas, los cazadores de gangas se basan en el análisis de cifras financieras. Buscan beneficios no utilizados o potencial de crecimiento o buscan en sectores «sucios»: «Durante la crisis del coronavirus, las acciones de valor del sector petrolero o minero, por ejemplo, se volvieron muy baratas en comparación», dice Frech. Entre sus mayores posiciones se encuentran acciones como Shell, Petrobras y British American Tobacco, acciones que a menudo se ignoran por razones de “sostenibilidad”.
“Chatarra cíclica”
Pero, ¿ofrecen las acciones de valor protección cuando el mercado de valores es inestable? En teoría, las acciones de bajo valor tienen una tasa de caída menor que las más caras. Pero Peter Frech limita esto: a menudo se trata de empresas muy cíclicas o endeudadas que sufrieron mucho durante una recesión. Por eso también es importante prestar atención a la calidad del balance y al nivel de endeudamiento de la empresa.
Por lo tanto, no basta con confiar simplemente en las acciones más baratas. El gestor del fondo cree que, de lo contrario, a menudo se vería atrapado en «basura cíclica». Algunas de las acciones más baratas incluyen a los fabricantes de automóviles europeos. Pero estos son sólo superficialmente baratos. Habría que invertir mucho debido al cambio a la movilidad eléctrica. “Después de descontar estas inversiones de capital, no queda mucho”, afirma el profesional del valor.
Las carteras de valor suelen estar equipadas con acciones de petróleo o de bienes de consumo básico, que se benefician en las crisis debido a la incertidumbre y el aumento de los precios del petróleo. Esto significa que los índices correspondientes son resistentes durante las recesiones. Pero a cambio, las acciones industriales europeas baratas sufren cuando los mercados corrigen.
Hay inversores que se concentran precisamente en áreas tan cíclicas. Según Gregor Trachsel, jefe de inversiones del inversor de deep value SG Value Partners, la ventaja de esto es que se experimenta la corrección temprano en la recesión y se obtienen ganancias temprano cuando las cosas empiezan a mejorar nuevamente.
Mientras tanto, Wyss señala que las valoraciones apenas influyen en las correcciones del mercado a corto plazo. Cuestiones como el precio del petróleo dominaron entonces el comportamiento de los inversores. Sólo cuando la situación se calme volverán a entrar en juego las valoraciones e influirán en los precios de las acciones. También en este caso es importante ignorar las fluctuaciones a corto plazo y conservar sus posiciones.
Cuidado con las trampas de valores
Por lo tanto, confiar simplemente en un precio de acción bajo no funciona. Es interesante cuando, como creía Warren Buffett, hay disponibles acciones de calidad a un precio justo. Según Frech, muchos aficionados al valor se centran en acciones muy baratas o en la calidad. Intenta combinar ambos. Compra acciones a bajo precio durante una crisis como la de Corona, y cuando las diferencias de valoración vuelven a disminuir durante la recuperación, confía en empresas de calidad. Las acciones de la compañía farmacéutica. Roche, que actualmente atraviesa una sequía, son un ejemplo de una empresa de tan alta calidad que ahora cotiza a un precio justo.
Las acciones de valor son escasas en Suiza. Las acciones suizas se consideran altamente valoradas según los estándares internacionales. Sin embargo, von Wyss también identifica aquí acciones infravaloradas: Dormakaba, el técnico de seguridad, finalmente podría desarrollar su potencial bajo una nueva dirección después de una larga crisis; o Adecco, la agencia de contratación, quiere reducir costes y ser más rentable con un nuevo director general. Se dice que ambas acciones valen más de lo que sugiere el precio de sus acciones.
Pero los inversores en valor deben tener cuidado. A veces las bajas calificaciones se justifican porque los problemas de una empresa son tan grandes que ya no se pueden solucionar. Las acciones de Credit Suisse también estaban muy baratas antes del colapso, y con razón, como se vio después. Esto hace que sea aún más importante evitar esas trampas de valor. Porque incluso si una empresa está enferma, sus jefes tienen incentivos para presentar la situación como más optimista de lo que es.