¿Qué sigue en la lucha contra la inflación? La reunión de los bancos centrales en Jackson Hole apenas proporcionó respuestas; esto también puede deberse a que la economía global es cada vez más difícil de entender.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, el gobernador del banco central de Japón, Kazuo Ueda, y el líder de la política monetaria de Estados Unidos, Jerome Powell (de izquierda a derecha) durante un descanso del Simposio de Banca Central de Jackson Hole.
Cuando los principales banqueros centrales se reúnen cada año en Jackson Hole, el mundo financiero mira hechizado el alto valle al pie de las Montañas Rocosas. Los inversores esperan que la conferencia les dé una mejor idea de hacia dónde se dirigen los bancos centrales y qué tan caro (o barato) promete ser el dinero en el futuro. Sin embargo, es probable que la reunión que finalizó el sábado haya dejado perdidos a muchos inversores. Por una vez, los organismos de control cambiario no lograron dar una dirección clara.
La conferencia de las ambigüedades
El Mensaje del simposio de tres días fue el de la ambigüedad. Se practicaba lo aproximado y lo vago. Por un lado, hubo señales de alivio porque la inflación había superado su punto máximo. Por otra parte, se subrayó que el objetivo del 2 por ciento en EE.UU. y la zona del euro está lejos de haberse alcanzado y que, por tanto, la batalla aún no está ganada. Harry Truman, que alguna vez deseó un “economista manco” porque sus asesores económicos comenzaban cada respuesta con “un lado, el otro lado”, se habría sentido reivindicado en Jackson Hole.
La tendencia a la ambigüedad fue particularmente evidente en Jerome Powell. El jefe del banco central estadounidense destacó la caída de la inflación y dijo que gracias a los avances sería posible asistir a las próximas reuniones «proceda con cuidado» – una declaración que tiende a hablar en contra de una subida de tipos ya en septiembre. Pero también dijo que la economía no se había desacelerado tanto como se esperaba y que el mercado laboral seguía siendo resistente, una declaración más a favor de aumentos de tasas mientras un mercado laboral reseco impulsa los salarios y la inflación.
La dificultad para dar sentido a los numerosos mensajes de «tanto y» quedó reflejada tras la aparición de Powell en el mercado financiero. Tanto los «osos» que esperan que los precios bajen como los «alcistas» que esperan que los precios suban escucharon lo que querían oír. La reacción fue correspondientemente inconsistente. El mercado de valores de Estados Unidos fue el primero en caer antes de recuperarse. Una imagen similar surgió en el mercado de divisas hasta que se aceptó ampliamente que Powell probablemente era un poco más moderado (en la jerga: agresivo) de lo esperado, lo que ayudó al dólar a obtener ganancias.
Sin embargo, la diferencia con respecto al año pasado siguió siendo grande. En aquel momento, los banqueros centrales de Jackson Hole se superaron unos a otros en sus garantías de que no harían concesiones en la lucha contra la inflación. Powell, en particular, fue extraordinariamente audaz en 2022. Al parecer, su objetivo era hacer entender a los mercados que debían prepararse para tipos de interés significativamente más altos. Las cosas fueron diferentes este año. Los discursos fueron más suaves y también vacíos de contenido. No se percibieron esfuerzos para corregir las expectativas del mercado.
La economía global en cambio estructural
Lo mismo ocurre con Christine Lagarde. El presidente del Banco Central Europeo (BCE) no dio señales sobre si el BCE subirá o suspenderá los tipos de interés por décima vez consecutiva en septiembre. A diferencia de su predecesor Mario Draghi, que a veces aprovechaba sus apariciones en Jackson Hole para anunciar nuevas políticas, Lagarde se abstuvo de sorprender. En cualquier caso, está claro que la zona del euro, con una inflación del 5,3 por ciento, tiene aún más trabajo por hacer en términos de política de tasas de interés que Estados Unidos, con una tasa del 3,2 por ciento.
Entonces, si apenas había nada nuevo que aprender sobre la trayectoria de las tasas de interés en Jackson Hole, la discusión sobre el cambio estructural en la economía mundial –el tema oficial de la conferencia– fue mucho más fructífera. Lagarde señaló, por ejemplo, que los cambios geopolíticos implicaban que se realizarían muchas grandes inversiones independientemente de la economía. Esto se aplica, por ejemplo, a la reconversión del suministro energético, la transformación digital o el aumento del presupuesto militar. Por tanto, las inversiones en la zona del euro aumentaron en el primer trimestre a pesar del estancamiento de la producción.
Si se invierte más incluso con tasas de interés crecientes, las empresas tienen cada vez menos miedo de que los aumentos de precios conduzcan a una caída de sus cuotas de mercado, o si la escasez de mano de obra hace que los salarios aumenten estructuralmente, esto afecta el núcleo de la política monetaria. Según Lagarde, últimamente se ha vuelto más difícil interpretar correctamente la economía. No existe un manual para la situación actual, afirmó. En este sentido, el elocuente silencio en Jackson Hole quizás también se deba a que los propios bancos centrales están husmeando en la niebla y sus modelos anteriores ofrecen cada vez menos orientación.